10年美債收益率站上5%，美國利率中樞會不會永久“抬高一檔”
美國10年期國債收益率正徘徊在一個市場高度關注的關口附近。
9月15日，10年期美債收益率一度升至5.041%，創2007年以來新高。前一交易日，該收益率已經短暫突破5%，這是2023年10月以來首次觸及這一水平。9月15日收盤時，收益率回落至4.995%。
這輪上行並不只是美聯儲加息預期的簡單反映。油價上漲、通脹壓力、美國財政狀況以及長期債券供需，都在同時推高長端收益率。
因此，5%究竟是這一輪上漲的頂部，還是更高收益率的起點，關鍵已經從“美聯儲會不會加息”轉向了三個問題：通脹能否重新受控、經濟能否承受更高融資成本，以及投資者是否願意繼續以更高收益率持有長期美債。
美債收益率上行邏輯正在發生變化
美聯儲當地時間9月15日至16日舉行政策會議，市場已經高度預期加息25個基點。路透社9月15日報道稱，市場對加息的定價一度達到94.5%，而路透調查顯示，85%的經濟學家預計美聯儲將把政策利率上調至3.75%至4.00%。
但10年期美債並不會機械地跟隨短期政策利率上升。
《華爾街日報》指出，市場如果認爲加息最終會壓低經濟增長和通脹，長期收益率反而可能停止上漲，甚至回落。因此，美聯儲加息本身未必意味著10年期收益率會持續走高。
目前真正令債券市場承壓的是通脹前景。
9月15日布倫特原油上漲2.9%，至每桶108.75美元。中東衝突導致能源供應擔憂升溫，油價上漲又進一步推高通脹預期。
CNBC援引BMO Capital Markets數據稱，WTI近月期貨與10年期美債收益率過去一個月的滾動相關性已經升至0.96。互動經紀公司首席策略師史蒂夫·索斯尼克（Steve Sosnick）表示，油價與通脹預期之間的聯繫正在變得異常緊密，只要油價繼續維持高位，就會給利率帶來進一步上行壓力。
與此同時，長端收益率還受到“實際利率”和期限溢價的推動。
《巴倫週刊》援引德意志銀行策略師馬修·拉斯金（Matthew Raskin）的分析稱，今年夏季以來債券收益率上升的主要推動力並非全部來自通脹，而是實際收益率。該報道計算顯示，自戰爭開始至上週，10年期收益率累計上升1.03個百分點，其中0.91個百分點、即約88%，來自實際收益率上升。
這意味著，哪怕未來通脹壓力有所緩解，只要投資者要求更高的期限溢價，10年期收益率仍可能維持在高位。
真正的關鍵：5%能否站穩
目前市場最需要觀察的，並不是10年期收益率是否“觸及”5%，而是能否持續站在這一水平之上。
路透社援引道明證券美國利率策略師莫莉·布魯克斯（Molly Brooks）稱，5%是一個重要的心理關口。如果10年期美債在這一水平下方受到買盤支撐，5%可能形成阻力；如果明顯突破，則意味著投資者對長期美債的擔憂可能進一步升溫。
美國中國財政部的債券回購計劃也是一個需要觀察的變量。
中國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）此前推動擴大長期美債回購，希望改善市場流動性並減緩長端收益率上行。但《華爾街日報》稱，回購計劃也可能產生反效果：投資者如果預期中國財政部會買入更多債券，實際購買規模低於預期時，反而可能令收益率進一步上升。
上週中國財政部宣佈將進行最多60億美元的10年至20年期國債回購，但最終只買入52億美元。此後收益率繼續上升。目前中國財政部還安排了6次面向長期債務的回購操作，持續至11月初，每次目標規模至少40億美元。
股市則可能成爲另一個反向推動力。
截至9月15日，10年期收益率升至5.041%的同時，道瓊斯指數下跌0.6%，標普500指數下跌0.4%，納斯達克指數下跌0.8%。但市場尚未出現與持續性金融壓力相匹配的全面拋售。
如果股市進一步明顯下跌，資金可能重新流向美債等避險資產，從而壓低收益率。MFS投資管理公司的固定收益研究分析師基什·帕塔克（Kish Pathak）表示，如果股市下跌開始明顯削弱消費者財富效應，油價與美債收益率之間目前的緊密聯繫可能出現脫鉤。
高收益率對股票最直接的影響，是提高估值計算中的折現率。尤其是那些盈利更多來自未來幾年、當前估值較高的成長型公司，面對長期利率上升時通常更加敏感。
但截至目前，股票市場並沒有出現與債券市場同等幅度的恐慌。路透社指出，儘管10年期美債收益率快速上升，標普500指數仍距離8月13日創下的紀錄高點不到3%，企業盈利增長和人工智能相關投資熱情仍在提供支撐。
2023年10月，10年期美債收益率也曾觸及5%，但當時突破並未持續太久。路透社援引歷史表現指出，2007年收益率持續處於5%以上後，標普500指數隨後兩個月下跌接近5%。歷史並不能直接說明當前市場將如何表現，但它說明5%以上的長期利率環境會明顯增加股票估值承受的壓力。
因此，10年期收益率站上5%之後，核心的問題已經不是一個整數關口，而是更高利率究竟會先迫使通脹降溫、經濟放緩，還是繼續通過更高的期限溢價把美債收益率推向新的區間。
5%會先傳導到房貸、企業融資和財政成本
5%的意義並不在於它本身是一條不可逾越的經濟紅線，而在於這一水平會通過金融市場迅速傳導至實體經濟。
10年期美債是美國大量資產和貸款定價的重要基準，其收益率上升會抬高抵押貸款、企業貸款等長期融資成本。《華爾街日報》稱，10年期收益率的路徑將同時受到美聯儲政策、經濟數據、軍事衝突乃至股市表現影響。
房地產可能是最直接受到影響的領域之一。不過，現有家庭資產負債表並未表現出與2007年前後相同的脆弱程度。
《巴倫週刊》數據顯示，美國家庭債務償付額佔可支配收入的比例自2023年末以來一直維持在約11%，今年第一季度爲11.2%，低於2007年15.8%的歷史峯值。大量房主此前鎖定了疫情期間的低利率固定房貸，也使現有借款人暫時免受新一輪長端利率上漲的直接衝擊。
企業端同樣存在緩衝。
《巴倫週刊》稱，標普500成分股企業的營業利潤中位數約爲利息支出的7.5倍，高於2025年以來約6.5至7倍的水平。哥倫比亞Threadneedle投資策略師埃德·阿爾-侯賽尼（Ed Al-Hussainy）認爲，單純從4.5%升至5%的10年期收益率，未必足以立即對家庭和企業資產負債表造成重大沖擊。
真正的壓力可能來自融資決策的持續改變：住房購買、汽車貸款、教育支出以及企業擴張項目都可能因爲資金成本上升而被推遲。
如果高收益率持續更久，影響也可能從金融市場逐步傳導至就業和經濟增長。德意志銀行策略師拉斯金指出，收益率上升對經濟的影響取決於上漲的原因；同樣是5%的收益率，由增長、通脹或政策衝擊推動，其經濟後果並不相同。
