這次連摩根大通都不敢押了：伊朗戰爭拖到油市無法建模

伊朗戰爭持續逾半年後，摩根大通的石油分析師首次放棄爲市場設定一個明確的基準情景。

該行分析師娜塔莎·卡內瓦（Natasha Kaneva）等人在最新報告中稱，戰爭持續時間以及能源供應何時恢復正常已經越來越難以預測，“我們根本不知道該如何對最終局面建模”。

摩根大通此前認爲，美國政府能夠承受的經濟代價存在一些明顯邊界，高油價、高汽油價格以及持續上升的美國國債收益率可能促使政策轉向。但半年後，多條假設中的“紅線”已經被突破，戰爭仍沒有出現清晰退出路徑。布倫特原油重新站上每桶100美元，美國汽油均價約爲每加侖4.37美元，柴油價格升至每加侖6.31美元的歷史高位。

1000萬桶供應受擾，油價漲幅卻低於原先模型

摩根大通估算，9月布倫特原油的公允價值約爲每桶90美元，而當前價格接近106美元。兩者之間的差距顯示，市場已經計入現有供應中斷之外進一步惡化的風險。該行估計，目前約有1000萬桶/日供應受到干擾，但當前價格相當於額外計入約400萬桶/日供應損失的風險。

供應衝擊的規模並沒有完全轉化爲同等幅度的油價上漲。摩根大通數據顯示，自衝突開始以來，布倫特原油平均價格約爲每桶94美元。全球原油和成品油庫存累計下降約5.55億桶，僅相當於該行年初預計降幅的約三分之一。

更大的調整發生在需求端。摩根大通估計，全球石油需求較上年同期低約440萬桶/日。消費者減少能源消費、企業壓縮需求以及高價格對經濟活動產生抑制，共同承擔了原本可能主要由庫存釋放完成的市場再平衡。

這使當前油市出現了一個特殊局面。中東發生了異常龐大的實際供應損失，但全球庫存消耗速度低於模型預測，需求下降幅度則明顯超過預期。摩根大通認爲，部分主要消費地區仍保有較大庫存緩衝，因此短期內市場仍有能力吸收供應衝擊，油價並不一定需要立即升至能夠完全壓制需求的水平。

沙特輸油管道受襲，供應恢復時間更難判斷

油市建模面臨的另一個問題，是原本被視爲臨時性的供應中斷正不斷出現新的變量。

沙特連接東部產油區和紅海港口延布的東西輸油管道上週遭到襲擊。路透社對衛星圖像的分析顯示，共有三個泵站受損，高於此前確認的兩個。該管道全長約1200公里，在霍爾木茲海峽航運嚴重受限後，一直承擔約400萬至500萬桶/日的原油輸送量，相當於全球供應的4%至5%。

維修進度目前並不明確。三名消息人士對路透社稱，全面修復可能需要五至六週，另有消息人士認爲部分輸送能力可以更早恢復。市場此前一度因沙特計劃在數日內恢復約一半運力而下調供應風險溢價。

沙特阿美同時增加替代出口安排，向亞洲客戶提供在阿曼蘇哈爾港外進行船對船轉運的原油，並提高波斯灣內拉斯坦努拉和朱艾瑪碼頭的裝船量。路透社援引Energy Aspects衛星追蹤數據稱，相關碼頭日均裝船量一度增加至約400萬桶。

這些措施緩解了部分短期供應焦慮。

摩根大通指出，整個中東地區的風險不斷增加，包括對曼德海峽航運的威脅以及最近影響沙特出口路線的襲擊。報告還指出，俄羅斯煉油基礎設施和烏克蘭城市持續遭受襲擊，突顯全球能源供應持續面臨的地緣政治風險。

霍爾木茲仍未恢復，油價越來越取決於戰爭持續時間

替代運輸增加並沒有解決最核心的航運約束。週三僅有三艘商業船舶通過霍爾木茲海峽，低於前一天的12艘，也遠低於此前10日平均17艘的水平。部分關閉自動識別系統的船隻可能沒有進入統計，但公開數據仍顯示這條關鍵能源航道的運輸能力遠未恢復正常。

這也是摩根大通難以繼續使用單一基準情景的原因。傳統石油供需模型可以估算庫存、消費和產量變化，卻必須首先對供應中斷持續多久作出假設。隨著戰爭延長、霍爾木茲航運持續受限、沙特替代出口路線遭襲，這個最基礎的時間假設變得越來越不穩定。

摩根大通目前並未將油價持續飆升設爲唯一情景。庫存緩衝和已經發生的需求收縮仍可能限制短期漲幅，但代價是市場越來越依賴需求下降來消化供應損失。該行警告，一旦中東供應長期維持當前受限水平，庫存將繼續下降，屆時維持市場平衡所需要的需求壓縮程度也會進一步擴大。

據彭博社援引摩根大通報告，如果中東石油流量繼續維持目前水平，該行估算第四季度和12月布倫特原油價格可能分別比此前約80美元和78美元的預測高出7美元和8美元。

對石油市場而言，當前最大的模型變量已經從單純計算損失了多少供應，轉向這場供應中斷究竟需要持續多久。