拉加德給加息預期降溫：歐洲央行拒絕跟風市場

歐洲能源價格大漲後，金融市場迅速把更多加息計入歐洲央行政策路徑，但歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）週五明確給這種預期降溫。她表示，利率不會與油氣價格同步變化，能源衝擊雖然推高通脹，也會通過壓縮居民收入和消費拖累經濟，貨幣政策必須同時評估這些影響。

貨幣市場目前預計，歐洲央行未來一年可能再加息三至四次，明顯超過多數經濟學家的判斷。歐洲央行今年6月和9月已經分別加息25個基點，將存款機制利率由2%提高至2.5%。油價和天然氣價格近期快速上漲後，市場甚至開始計入最快10月再次行動的可能。

拉加德在都柏林表示，歐洲央行目前仍認爲“有節制”的政策反應足以應對通脹形勢，並稱央行將在獲得更多數據後重新評估政策。她沒有承諾下一次加息的具體時間，也沒有認可市場目前隱含的連續緊縮路徑。

能源衝擊推高加息定價

這輪市場重新定價首先來自能源。中東衝突持續擾動供應，國際油價飆升，歐洲天然氣價格也升至2022年以來高位。路透社稱，油氣價格已經接近歐洲央行情景分析中的“不利情況”水平，如果維持高位，歐元區通脹到年底可能接近4%。

歐元區8月通脹率已經由7月的2.9%升至3.3%，明顯高於歐洲央行2%的目標，能源是主要推動因素之一。歐洲央行本月又上調了通脹預測，預計明年平均通脹率約爲2.5%，2027年基礎通脹約爲2.6%。

債券市場對此反應明顯。本週德國10年期國債收益率一度升至3.5723%，創2009年6月以來最高水平。對政策利率更敏感的德國兩年期國債收益率本週一度達到3.3123%，爲2023年9月以來最高。市場此前一度將歐洲央行存款利率最終升至3.25%—3.5%的可能計入價格。

拉加德對長期債券收益率上漲同樣保持克制。她表示，目前沒有看到市場出現無序波動或明顯緊張，長端收益率上升屬於全球性現象，受到通脹、貨幣政策、政府融資需求等多種因素影響。

歐洲央行擔心油價同時打擊增長

歐洲央行內部近期釋放的信息顯示，決策者並未否認能源通脹風險，但反對僅根據油氣價格決定利率。

歐洲央行副行長鮑里斯·武伊契奇（Boris Vujcic）週五表示，當前市場利率路徑主要受到能源漲價推動，但歐洲央行制定政策時會考察更廣泛的經濟指標。他強調，如果能源價格在秋季持續高位，會提高通脹，同時壓縮家庭實際收入，改變消費行爲，並對GDP產生抑制作用。

這使歐洲央行面臨的政策問題與傳統需求過熱有所區別。能源供應受擾推高油氣價格後，提高政策利率無法直接增加能源供應。如果央行爲阻止通脹擴散而大幅收緊政策，高利率與能源成本可能同時壓制居民消費和企業投資。

歐洲經濟目前仍好於此前部分預期。武伊契奇表示，歐元區出口表現具有韌性，私人消費預計仍能保持“相當穩健”。歐洲過去四年也降低了天然氣使用量，因此目前較低的庫存水平雖然增加冬季風險，但與2022年俄烏衝突初期相比，經濟對天然氣短缺的敏感度已經降低。

他認爲，歐洲央行目前大約每三個月結合新一輪經濟預測調整一次利率的節奏“暫時值得維持”。今年6月和9月的兩次加息都發生在季度預測更新時，這一表態進一步降低了10月連續加息的確定性。

市場與經濟學家的利率路徑明顯分化

與市場預計未來一年還有三至四次加息相比，經濟學家的判斷更加溫和。彭博最新調查顯示，受訪經濟學家普遍預計歐洲央行將在10月維持利率不變，到12月再加息25個基點，將存款利率提高至2.75%，並把這次行動視爲本輪週期的最後一次加息。

這一預測相比此前已經明顯上調。上一次調查中，多數經濟學家曾認爲9月加息就是本輪緊縮週期的終點。油價和天然氣上漲以及歐洲央行提高通脹預測，使12月再行動逐漸成爲新的基準判斷。

歐洲央行官員也沒有宣佈2.5%就是終點。武伊契奇表示，央行需要根據未來幾個月的數據調整政策；其他決策者近期也強調，在高度不確定的環境下，每一次會議都存在行動可能。

市場與歐洲央行當前的差異主要集中在緊縮幅度，而非政策方向。能源衝擊使再次加息的可能性明顯提高，但拉加德拒絕接受油氣價格上漲必然對應連續加息的邏輯。歐洲央行目前仍試圖在兩種風險之間保持空間：防止持續能源通脹重新固化價格預期，同時避免過度收緊貨幣政策，把本已承受高能源成本的歐洲經濟進一步壓低。