花旗押注美聯儲“鴿派意外”正在醞釀：核心通脹接近2%是關鍵

schedule 2026/10/09 10:32:03

花旗認爲，市場目前仍在圍繞美聯儲年底前再次加息進行定價，但近期核心通脹的運行速度可能正在削弱進一步收緊政策的必要性。如果核心個人消費支出（PCE）價格指數連續數月維持約2%的年化增速，美聯儲此前要求通脹以“足夠快的速度”回落的條件可能已經得到滿足，從而爲政策立場出現“鴿派意外”創造空間。

花旗經濟學家安德魯·霍倫霍斯特（Andrew Hollenhorst）在最新報告中表示，花旗並不認爲美國經濟處於過熱狀態，因此“一直沒有看到強烈的加息理由”。

他指出，美聯儲9月會議紀要顯示，至少部分官員也沒有把經濟判斷爲明顯過熱，而是在通脹存在上行風險的情況下，基於“風險管理”考慮同意加息。

這意味著，如果未來數據繼續顯示基礎通脹降溫，9月加息背後的預防性理由可能迅速減弱。

核心PCE短期速度成爲花旗判斷關鍵

美聯儲9月將聯邦基金利率目標區間上調25個基點至3.75%-4.00%，這是三年來首次加息。會議紀要顯示，多數官員仍認爲年底前再加息一次可能合適，但沒有表現出必須在10月連續加息的緊迫性。

紀要顯示，一部分官員擔心需求強於預期或新的供給衝擊導致通脹長期高於目標，因此認爲保持更高的利率路徑有助於控制風險；另一些官員則主要擔憂能源等近期價格衝擊擴散至更廣泛的商品和服務價格。

花旗關注的重點是核心PCE的環比變化，而非仍處於較高水平的同比數字。

美國8月核心PCE環比上漲0.2%，7月增幅經修正後爲0.1%；8月同比上漲3.0%。近期連續較低的月度漲幅意味著，如果這種速度延續，核心通脹的短期年化水平可能逐漸接近2%。

霍倫霍斯特認爲，連續數月年化約2%的核心PCE，理應能夠被視爲通脹正在以美聯儲所要求的“足夠速度”下降。花旗因此認爲，市場目前更關注的風險可能仍是美聯儲繼續加息，而數據實際提供的潛在意外方向正在逐漸轉向偏鴿。

今年以來能源價格大幅上漲，是美聯儲維持偏緊政策的重要原因之一。中東衝突推高原油和成品油價格，市場擔憂企業最終會把能源、運輸和原材料成本轉嫁給消費者。

花旗對這一傳導鏈條較爲謹慎。

霍倫霍斯特表示，花旗目前沒有預計能源價格上漲會明顯推升核心通脹。從今年春季能源價格開始上行以來，企業並未出現大範圍將相關成本轉嫁至核心消費價格的跡象。

如果高能源價格主要影響整體通脹，而沒有持續進入剔除食品和能源後的核心價格，美聯儲通過連續加息進行應對的理由會減弱。

這一判斷與美聯儲內部爭論直接相關。9月會議紀要顯示，部分官員將加息視爲防止暫時性供給衝擊演變爲持續通脹的保險措施；另一部分官員則認爲，美國需求本身已經足夠強，需要更高利率來限制投資和消費。路透指出，美聯儲內部對這兩種邏輯仍存在明顯分歧。

霍倫霍斯特預計，未來幾個月核心通脹將繼續保持溫和。他在報告中寫道：“在我們的基準情景中，未來四個月核心通脹將保持較低水平，進一步證明潛在通脹正在向目標放緩。”

他也提醒，1月和2月的通脹數據往往存在季節性偏強的特點。不過，根據花旗的預測，這兩個月的同比通脹數據仍將繼續下降。

花旗所說的“鴿派意外”，並不意味著美聯儲即將轉向降息。

目前多數官員仍預計年底前可能需要再次提高利率。

美聯儲理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）週四也表示，可能仍需要進一步加息才能讓通脹回到2%，但政策制定者在節奏上具有“靈活性”，沒有必要連續加息。

紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯（John Williams）和美聯儲副主席菲利普·傑斐遜（Philip Jefferson）此前則均表示，沒有必要急於採取下一步行動。最新會議紀要也沒有顯示10月會議存在迫切加息需求，市場目前認爲10月維持利率不變的可能性明顯更高。

花旗的判斷因此更接近另一種政策路徑：9月加息之後，美聯儲觀察數月數據；如果核心PCE繼續以接近2%的年化速度運行，同時就業增長放緩、能源衝擊沒有明顯進入核心價格，原本預計的後續加息次數可能減少。

在這種情形下，“鴿派意外”首先體現爲加息週期比點陣圖和當前市場基準預期更早結束，而非迅速進入降息週期。

短期內，9月核心通脹數據是重要觀察點。霍倫霍斯特認爲，該月數據存在特定的下行風險，因爲8月手機服務價格曾大幅上漲，相關漲幅可能在9月逆轉。

如果手機服務價格回落，9月核心通脹就可能低於預期，爲潛在通脹持續降溫提供新的證據。

美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）尚未明確界定，通脹需要以多快的速度下降，纔算達到“足夠速度”。霍倫霍斯特認爲，在缺乏明確標準的情況下，可以將連續數月核心PCE折年率維持在2%左右視爲一個合理參考。