美國擬放寬債券交叉交易，降成本如何防利益衝突

schedule 2026/10/10 18:24:04

美國證券交易委員會（SEC）週五提出，擴大同一管理人旗下基金直接買賣債券的範圍。提案在放寬可交易證券限制的同時，要求管理人判斷交易符合每隻參與基金的最佳利益，不能偏袒其中一方。

此次調整仍處於徵求意見階段。SEC擬納入主要依靠可觀察信息估值的證券，並把定價、合規審查和董事會監督一併納入修訂。

重新打開內部成交渠道

交叉交易允許關聯基金直接成交，減少通過公開市場調倉的成本。彭博報道，基金管理人可藉此調整組合、滿足基金規則要求；美國投資公司協會（ICI）估計，2020年固定收益交叉交易爲基金節省近3.3億美元。

限制來自2020年採用的基金估值規則。該規則對“可隨時取得的市場報價”作出定義，實際上排除了大多數固定收益證券，影響了基金原先可採用的內部交易方式。

SEC經濟與風險分析部門上月發佈的一項研究，利用2019年3月至2024年7月的基金申報資料，發現2022年9月估值規則進入合規實施期後，公司債內部交叉交易指標明顯下降，市政債則相對穩定。

研究依據月末持倉變化識別潛在交易機會，並非直接統計每筆成交；它不能排除同一基金集團在外部市場各自買賣造成的重合。研究還發現，公司債相關機會集中於少數大型基金集團，按金額計以投資級債券爲主。

ICI總裁兼首席執行官埃裏克·潘（Eric J. Pan）週五支持提案的原則導向做法。協會此前提出的改革要求同時包括擴大交易範圍、調整定價規定、採用基於風險的程序，以及董事會監督和彙總交易申報。

據彭博報道，提案允許採用直接或間接可觀察的信息估值，例如活躍市場上類似證券的報價，或非活躍市場上相同及類似證券的報價。最難估值、缺少交易的資產仍未納入這次放寬範圍。

定價擬有兩種方式：採用交叉交易當日基金下一次計算資產淨值時確定的證券價值，或由投資顧問依據無關聯定價來源確定當前市場價格。採用後一種方法，還須定期檢查價格是否合理。

交易前的最佳利益判斷要分別覆蓋每隻參與基金，交易也須符合基金政策和投資策略。SEC擬由首席合規官按季審查交叉交易，並每年回測買入證券最終出售的價格，尋找基金是否長期處於不利地位的跡象，向董事會報告。

SEC委員馬克·上田（Mark T. Uyeda）在聲明中指出，基金在市場緊張時被迫出售交易稀少的債券，成交折價可能來自暫時缺乏流動性，而非基本面變化。若其他基金據此下調估值，可能引發贖回和進一步拋售。

上田認爲，設置適當約束後，關聯基金之間的交易可爲賣方提供另一條變現渠道，同時讓買方購入符合其策略的債券、減少交易成本。

提案要求基金按資產類別彙總申報交叉交易。上田另提出，是否應向債券成交透明度系統報告逐筆成交價格，以輔助價格發現和定價約束，仍希望聽取公衆意見。

SEC將把公衆意見期設爲提案刊登《聯邦公報》後60天。