日資真的在拋法債嗎？6月至8月連續淨買入46億歐元，9月資金

schedule 2026/10/11 22:08:02

法國債市震盪之際，日本投資者是否正在集中撤資，成爲市場關注的資金流問題。野村本週六發佈報告稱，尚未觀察到大規模拋售法國國債；新增的分國統計則顯示，日資在夏季曾連續回補法債。

這兩條線索爲判斷賣壓提供了依據，但存在重要的時間差。法國國債的分國流量截至8月，更近期的日本海外債券總流量沒有區分目的地，因此仍不足以確定9月和10月法債的實際買賣規模。

夏季連續淨買入，年內仍小幅減持

摩根士丹利最新一期歐洲利率策略報告，整理了日本財務省的分國政府債券交易數據。日本投資者6月、7月及8月分別淨買入法國國債20億、8億和18億歐元，三個月合計約46億歐元。

按該報告列示的累計數，前8個月日資仍淨賣出約4億歐元法國國債。這一累計數仍爲負值，但報告記錄的6月至8月月度流量已經連續轉正。

摩根士丹利還指出，日資對法國國債的減持已延續多年，相當一部分原有多頭倉位可能已經退出。其統計顯示，2024年日資淨賣出229億歐元法國國債，2025年則淨買入8億歐元。

局部撤資確有實例。彭博本週一報道稱，三井住友德思資產管理旗下全球固定收益團隊管理的基金，因擔憂法國財政狀況，已賣出全部法債持倉；這一案例能夠證明個別機構的行動，卻不能代表日本投資者整體。

野村列出的2025年底日本投資者法國債券敞口爲23萬億日元，其中包含信用債，並非法國國債的單獨持倉。該行並指出，日本銀行業的法國長期債券持倉過去十年已縮減約一半。

野村引用的9月數據提供了另一層觀察：日本信託賬戶淨買入1.195萬億日元海外債券，同時淨賣出4878億日元海外股票。這一月度口徑包含管理日本政府養老金投資基金（GPIF）資金的賬戶，卻不等同於GPIF自身的交易披露。

野村據此認爲，信託賬戶仍在進行常規資產再平衡，缺少養老金大舉把海外資金調回日本的證據。該行因而維持此前判斷，認爲GPIF從2027財年起提高中國債券目標權重的可能性較低。

覆蓋面更廣的周度統計則出現賣出。野村彙總的9月27日至10月3日數據表明，日本投資者淨賣出3476億日元海外長期債券，爲連續第二週淨賣出；野村認爲，這一規模相較歷史水平仍屬溫和。

月度信託賬戶買債與周度日本投資者賣債並不矛盾，兩者的投資者範圍和統計期間均不同。周度數字涵蓋多個海外市場，既不能確認其中有多少法債，也不能排除出售法債同時買入其他國家債券的情況。

歐元兌日元下跌也不能單獨充當法債拋售信號。野村認爲，本週亞洲交易時段的部分跌勢可能與日本投資者增加歐元資產匯率對沖有關，調整外匯風險並不必然要求賣出債券。

按野村基於九家主要壽險公司的估算，截至3月底，歐元兌日元的匯率對沖比率爲45.1%。該數據半年披露一次，下一批信息預計11月公佈，因此現有比率無法直接反映本輪法債波動中的操作。

彭博本週一還曾報道，當時法國10年期國債經匯率對沖後的收益率僅比日本同期限國債高約40個基點。報道指出，法國財政風險及未來對沖成本的不確定性，削弱了部分日本投資者重新建倉的意願。

資金迴流的速度也取決於日本債市自身的穩定程度。道富環球投資管理公司貨幣團隊高級投資組合經理亞倫·赫德（Aaron Hurd）9月25日對路透社表示，投資者需要先判斷日本國債收益率是否已經見頂，才更願意增加配置。

野村列出的下一項觀察數據，是定於10月20日（週二）公佈的日本證券業協會分投資者國債交易統計。GPIF的7月至9月投資結果定於11月6日（週五）公佈。