高盛：海灣原油出口大幅回暖，價爲何高燒不退？

高盛最新研報指出，海灣地區原油日均出口量近期已回升至2200萬至2300萬桶區間，基本追平2025年平均水平。眼下全球能源市場正處於一處罕見的斷層之中：現貨供應流量在迅速回暖，實物端原油價格卻依然停留在戰時高位。

本輪供給端的改善幾乎完全由原油驅動。高盛數據顯示，沙特9月原油出口表現出強勁的反彈勢頭，日均出貨量攀升至近1200萬桶的高峯，阿聯酋出口同樣超出常規基準；相比之下，伊朗9月的海運原油出口則完全陷入停滯。

不過，華爾街各大行對海灣供應恢復的成色仍存分歧。高盛在統計中納入了關閉衛星定位系統的“隱性出口”油輪，因而給出了較爲樂觀的數據；而摩根大通(JPM.N)的統計口徑更爲謹慎，認爲近期海灣出口僅恢復至2025年水平的89%左右。

路透社數據同樣印證了這一複雜局面：儘管10月初經由霍爾木茲海峽的原油日流量降至約1010萬桶（相當於戰前的74%），但憑藉阿曼灣與紅海替代通道的增補，中東整體原油輸出已逐步接近常態。

實物原油價格之所以對出口回升“脫敏”，核心在於買家對供應連續性缺乏安全感。高盛分析認爲，現貨即期布倫特價格居高不下，主要受制於三重推手：首先是對中東局勢突變引發再次斷供的極度擔憂；其次是全球多地可迅速調用的實物庫存已處於低位；最後則是下游買家出於補庫需求，寧願爲鎖定近期提貨權而持續支付高額現貨溢價。

這種避險情緒直接體現在歷史級的風險貼水上。9月布倫特原油的地緣風險溢價一度衝至每桶22美元附近，創下歷史次高水平，甚至超過了2022年俄烏衝突初期約16美元的峯值，深刻反映出實物買方對即期交付的恐慌遠大於對遠期期貨的預期。

與原油供應的快速修補不同，下游燃料端面臨著更爲嚴峻的供應鏈瓶頸。高盛特別指出，由於區域煉油廠受損、煉化產能折損及航運風險擴散，海灣地區柴油、汽油和航空燃油等成品油出口量目前僅恢復至正常狀態的一半左右。這意味著，即便上游原油產能得以恢復，普通消費者與工業企業所承受的終端能源通脹壓力依然難以在短時間內消除。

對於後市演變，高盛雖然維持了中長期油價下行的基準判斷——認爲若地緣局勢未進一步惡化，布倫特原油價格年底有望回撤至85美元/桶附近，並在2027年進一步落向80美元/桶——但該行同時強調，當前的復甦基礎極易受到擾動。

隨著胡塞武裝聲稱對沙特能源設施發動襲擊，作爲核心增產支柱的沙特一旦關鍵路線再次受挫，壓抑已久的現貨溢價恐將再度引爆。市場已重新獲得原油供應，但距離重建對供應鏈的完全信任，顯然還有很長的路要走。