投機資金撤退，長期買盤卻未退場：瑞銀看好黃金守住4000美元

儘管美元走強、美國實際利率上升給黃金帶來壓力，瑞銀仍看好金價中長期走勢，預計金價可能在每盎司4000美元附近獲得支撐，並於2027年9月升至5400美元。該行認爲，短期投機資金減倉與中長期配置需求之間的分化，是理解當前金價走勢的關鍵。

瑞銀策略師喬瓦尼·斯陶諾沃（Giovanni Staunovo）指出，實際利率上升和美元堅挺提高了持有無息黃金的機會成本，近期非商業交易者削減黃金期貨和期權淨多頭頭寸，也加大了價格下行壓力。但黃金交易所交易基金（ETF）持倉仍有韌性，近幾周持續出現資金流入，顯示部分投資者並未同步撤離黃金市場。

這一分化意味著，投機性資金減倉可能壓低短期金價，但並不必然代表中長期配置需求逆轉。瑞銀還認爲，黃金面對美國實際收益率大幅上升時表現出的韌性較以往更強，反映結構性需求可能正在部分抵消利率壓力。不過，實際利率和美元仍是影響短期走勢的重要變量，金價不排除繼續回落。

4000美元附近或吸引買盤，金價目標逐步上調

瑞銀預計，金價可能在每盎司4000美元附近獲得支撐。該行給出的預測路徑是：2026年12月升至4600美元，2027年3月達到5000美元，6月升至5200美元，並於9月達到5400美元。

支撐這一預測的因素之一，是瑞銀對全球央行購金的判斷。該行預計，全球央行每年購金量將維持在750至1000噸。央行持續增持黃金，有助於推動儲備資產多元化，併爲金價提供較穩定的需求來源。

中國和印度的需求也值得關注。瑞銀認爲，中國黃金購買需求依然強勁；印度即將進入節慶季，金價回落則可能刺激當地實物黃金需求。

瑞銀同時指出，黃金對實際利率變化的敏感度可能正在減弱。除利率因素外，部分投資者對公共債務、財政風險及美元長期走勢的擔憂，也可能提升黃金作爲儲備資產和投資組合配置工具的吸引力。這並不意味著利率不再重要，而是黃金價格可能越來越多地受到結構性需求影響。

法國農業信貸銀行（Crédit Agricole）也看好金價前景，預計2026年12月金價將達到每盎司5000美元，高於瑞銀同期4600美元的預測。

法國農業信貸銀行此前提出5000美元金價的判斷時就已指出，即便儲備多元化支撐長期黃金需求，部分官方儲備持有者仍可能因即時的美元流動性需求被迫拋售黃金。

該行最新評估仍保留了這一關於黃金買盤復甦的條件性判斷：“鑑於美國將美元武器化的種種舉動，各國央行仍將黃金視爲降低美元敞口的核心工具。因此，尤其是在全球能源衝擊持續消退的背景下，各國央行可能會恢復黃金採購。此外，市場對‘財政主導美聯儲政策’的擔憂可能再度升溫，這將壓制美國實際利率，進而推動黃金價格回升。”‌

這將徹底改變高政府借貸成本對黃金定價的影響邏輯。當前美債收益率使得黃金的吸引力有所下降，但控制償債成本的壓力最終可能會削弱市場對貨幣政策的信心，進而提升投資者對政府債券市場以外資產的配置需求。

美聯儲利率路徑分歧，仍是關鍵變量

瑞銀的看漲預測也取決於其對美聯儲政策路徑的判斷。市場定價顯示，投資者預計美聯儲到2027年底累計加息幅度略高於75個基點；瑞銀則預計，美聯儲2026年還將加息一次，2027年再降息兩次，每次25個基點。

如果未來利率預期向瑞銀的判斷靠攏，實際利率下行可能降低持有黃金的機會成本，爲金價提供支持。反之，如果高利率維持時間長於預期，美元和實際收益率繼續走強，金價仍可能承壓，4000美元附近的支撐也將面臨考驗。