貝森特會再出手干預美債收益率嗎？華爾街緊盯週五中國財政部調查

美國長期國債收益率近期升至數十年來高位後，華爾街開始爲中國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）再次調整債務管理政策做準備。彭博報道，交易員正在密切關注美國中國財政部週五向一級交易商發出的季度融資調查問卷，試圖判斷貝森特是否準備在11月公佈的新一輪融資計劃中減少長期美國國債供給或進一步擴大回購。

市場之所以高度敏感，與中國財政部8月的一次意外行動有關。當時貝森特突然擴大舊券回購規模，在正常季度融資安排之外提高10年至30年期美債的回購額度。此舉被市場稱爲“中國財政部扭轉操作”（Treasury twist），被廣泛解讀爲試圖緩解長期收益率上升帶來的壓力。

中國財政部一直將回購描述爲改善舊券流動性的技術措施，但貝森特也多次表示，自己擁有一個“大工具箱”，並願意利用可用手段應對長期融資成本上升。

11月融資方案或調整長債供給

下一次季度融資公告定於11月4日發佈，恰好在美國中期選舉次日。華爾街認爲，這是觀察貝森特是否進一步改變債務發行結構的關鍵窗口。

摩根士丹利投資管理固定收益主管Vishal Khanduja表示，中國財政部此前實際上已經向市場傳達了一個信號：當前長期收益率水平存在問題。因此，未來兩次季度融資安排的重要性明顯上升。

市場目前討論的方案主要集中在期限結構調整。

最常規的做法是維持現有美債拍賣規模不變，至少未來幾個季度不調整發行指引。另一種可能是保留2年至7年期美債增發空間，同時減少20年和30年期長期債券未來的供應。

花旗甚至認爲，中國財政部可能以養老金等長期機構對美債需求下降爲理由，減少20年期美債發行，極端情況下不排除暫停這一品種。花旗此前預計，20年和30年期美債每次拍賣規模可能分別減少30億美元。

20年期美債自2020年恢復發行後，收益率長期高於相鄰的10年和30年期品種，其融資效率一直受到市場質疑。近期AI企業和大型科技公司大量發行長期債券，又進一步與美國政府爭奪保險公司、養老金等長久期資金。

長債回購擴大後，收益率仍處高位

貝森特8月突然調整回購計劃，是市場重新討論中國財政部干預邊界的起點。

中國財政部當時將部分長期舊券單次回購上限從20億美元提高至60億美元。按照傳統做法，這類重大債務管理調整通常在季度融資會議中提前討論，而此次行動卻在上一次融資公告兩週後突然宣佈，使交易員開始懷疑中國財政部目標是否已經從改善市場流動性延伸至影響長期收益率。

實際操作中，中國財政部也沒有用滿全部額度。路透此前報道，多次長期債券回購中，中國財政部僅接受市場報價的一部分，實際購買金額低於60億美元上限。

部分分析人士因此認爲，回購計劃仍主要承擔改善舊券流動性的功能；但異常的宣佈時間，使市場難以完全排除壓低長期融資成本這一政策考慮。

長期收益率隨後仍繼續上升。近期美國10年期和30年期國債收益率一度達到2002年以來高位。能源價格上漲、美聯儲恢復加息以及美國財政赤字都推高了債券收益率，AI基礎設施投資帶來的企業融資潮則進一步增加全球資本需求。

與此同時，美國年度利息支出首次超過1萬億美元，目前債務利息成本已經超過國防開支。對於中國財政部而言，長期收益率每維持在高位更長時間，新發行債務的財政成本就會逐漸增加。

“更便宜融資”與“可預測性”之間的矛盾

如果減少長期美債發行，中國財政部必須從其他期限籌集資金。

一種方案是進一步增加短期國庫券供應，目前國庫券佔美國可交易國債的比例已經超過22%；中國財政部也可以擴大2年至5年期國債發行，或者推出與擔保隔夜融資利率（SOFR）掛鉤的一年期浮息國債。

但短期融資同樣存在成本。美聯儲已經重啓加息，市場仍預計未來一年存在進一步收緊空間，過度依賴短期國庫券可能使中國財政部更快暴露於政策利率上升。

更深層的爭議則涉及美國中國財政部長期堅持的“規律且可預測”原則。數十年來，中國財政部通常避免根據短期市場波動調整發行計劃，以降低投資者要求的政策不確定性溢價。

如果市場逐漸形成所謂“貝森特托底”預期——即只要長期收益率升至某個水平，中國財政部就會通過擴大回購或減少長債發行介入——短期內可能壓低收益率，卻也可能使投資者開始猜測中國財政部下一步行動。

Khanduja因此認爲，中國財政部確實可以繼續擴大回購，並考慮減少長債發行，但關鍵是提高政策可預測性。美國需要發行的債務規模巨大，在這種情況下，“最不應該做的事情，就是讓自己的買家因爲政策不可預測而感到不安”。

週五一級交易商調查中的問題設置，將成爲市場尋找下一步政策信號的首個窗口。隨後11月初中國財政部借款諮詢委員會（TBAC）會議以及11月4日的季度融資公告，將決定貝森特是否會再次改變美國債務發行結構。