Anthropic融資回報衝上10%：600億美元芯片計劃，

schedule 2026/10/18 20:34:02

人工智能公司Anthropic正向黑石旗下基金提供超過10%的預期總回報，以吸引其參與新一輪芯片融資。擬議的債務方案總額達到600億美元，投資者要求的補償較數月前類似交易明顯提高。

這筆名爲“北極星計劃”的融資，擬爲約1.5吉瓦谷歌定製張量處理器（TPU）採購提供資金。按照知情人士透露的結構，黑石旗下基金擬投入90億美元，覆蓋180億美元次級債務的一半。

黑石獲得的報價包括10%的票息，加上發行折價和費用後，預計總回報更高。其餘90億美元次級債務計劃後續向其他投資者銷售。交易仍處於安排階段，所披露條款不等於全部600億美元已完成募集。

新一輪芯片融資成本明顯上升

次級債務的償付依靠Anthropic未來五年的芯片租賃付款。方案還包含約420億美元由博通提供擔保的高級債務，債權層級及擔保結構不同，投資者承擔的風險也不相同。

四個月前，Anthropic通過類似的“Big Sky計劃”發行約44億美元次級債務，利率爲8.5%。ICE美國銀行BB級高收益債指數顯示，具有相近評級的公開市場借款人通常支付約7%的收益率。

Anthropic曾在6月獲得Kroll債券評級機構（KBRA）給予的BB+發行人評級，距離投資級僅差一檔。相同月份的大型芯片融資中，高級債務在博通擔保下定價約5.75%，次級部分的回報要求明顯更高。

評級所依據的信息並不完整。KBRA當時獲得了部分經營數據與預測，卻沒有拿到自由現金流和息稅折舊攤銷前利潤等指標，因而使用專門的風險評分進行判斷。

公司經營規模快速增長。Anthropic在本週投資者展示會披露的數據顯示，第三季度營收達到168億美元，環比增長近五成，並已連續兩個季度實現調整後盈利；營收增速較年初仍有所放緩。

公司層面與項目層面的融資也需分別理解。Anthropic截至6月末的自身資產負債表沒有有息債務，但芯片採購依賴合作伙伴及特殊目的載體安排融資。租賃承諾和信用評級仍會影響後續資金價格。

高盛週四發佈的信用策略報告顯示，本週二至週三，人工智能相關美元高收益債利差擴大25個基點，升至相對美國國債360個基點的水平。同期非AI相關高收益債利差僅擴大約2個基點。

高盛發現，壓力主要集中在新型雲計算企業、與前沿模型公司存在較多信用關聯的借款人及部分數據中心項目債。投資級AI相關債利差同期僅擴大約3個基點，非AI投資級債約擴大1個基點。

單一發行人的波動更加劇烈。CoreWeave今年6月發行時收益率約9.675%的債券，本週二級市場收益率升至約15%。投資者開始重新覈算高槓桿算力擴張所需要的資金成本。

伯恩斯坦的研究顯示，CoreWeave一筆2032年到期債券收益率一度接近14.8%，顯著高於9.625%的票面利率。既有固定利率債券的利息不會立刻重定價，但下一輪融資的收益要求已經變化。

其現金流數據解釋了債市爲何敏感。公司第二季度數據顯示，CoreWeave經營現金流爲6.79億美元，調整後資本開支達到94億美元，淨利息費用爲6.40億美元。新增機房投產前，現金支出已經發生。

這家公司的償債資源還受到項目合同期限和客戶資質影響。截至6月末，CoreWeave約有350億美元債務及165億美元租賃負債；如果新業務更多依靠短合同或較低評級客戶，貸款人的保護程度會下降。

債券投資者對擔保方式的要求也更嚴格。多位信貸投資者傾向於評估項目完工進度、長期租賃付款的可靠性，以及抵押品在設備升級後的價值，而非僅憑AI算力需求增長接受較高槓桿。

另一筆交易顯示融資門檻抬高並非孤例。摩根大通和高盛承銷的一筆50億美元Volta人工智能基礎設施貸款，最終通過提高利差和加大發行折價，使投資者回報升至11%以上。

高盛統計，2026年以來美國投資級與高收益債市場的數據中心等項目融資發行量已超過1060億美元，接近2025年全年370億美元的三倍。其對2027年全球相關項目融資的預測爲3000億美元，規模仍可能上修。

融資需求仍有基本面基礎。高盛股票研究團隊預計，短期AI資本開支維持高位，因爲算力需求繼續超過現有供應。但信貸團隊也提示，施工、供電、保險與客戶合同的差異會拉開項目風險水平。

本週科技股和信用債一起承壓。CoreWeave股價一週跌約25%，費城半導體指數連續八個交易日下跌；部分數據中心投資級債券也開始受到波及，融資安排因而受到更多審視。

Anthropic擬議中的新債一部分計劃在2027年資金實際提取後進入機構144A債券市場。黑石對交易不予置評，Anthropic尚未回應相關詢問，其他次級債務的最終價格仍有待確定。