法國騷亂蔓延至債市，財政風險推動國債收益率走高

法國週末爆發的大規模騷亂正在向金融市場傳導。隨著投資者重新評估法國削減赤字和穩定債務的能力，法國國債繼續承壓。週一，10年期國債收益率上行至4.855%，與德國國債的收益率利差繼續擴大。

此次抗議最初圍繞生活成本上升和學校條件惡化展開，週末迅速蔓延至法國多地，並伴隨暴力和搶劫。巴黎及其他城市多家商店遭洗劫，法國中西部城市利摩日的歷史市政廳在騷亂中遭火災嚴重破壞。法國總統埃馬紐埃爾·馬克龍（Emmanuel Macron）隨後以“羞恥和憤怒”形容週末發生的事件。

外媒報道稱，全國約有超過50萬人參加街頭抗議，約1500家商店遭到洗劫，僅巴黎一地就有約500人被拘留。馬賽等城市也出現大規模搶劫活動。騷亂規模超出法國政府此前預期，使社會治安和財政壓力同時成爲政府面臨的問題。

國債風險溢價繼續上升

法國政府債券今年已經成爲歐洲主權債市場表現較弱的品種之一。全球債市近期受到通脹擔憂、利率預期上升以及政府債務風險影響，而法國自身的財政和政治問題進一步放大了這一壓力。

Capital Economics市場經濟學家埃利亞斯·希爾默（Elias Hilmer）表示，法國OAT國債在當前主權債拋售中持續成爲市場集中拋售的對象。法國國債收益率今年的升幅明顯高於德國國債，投資者要求持有法國債券獲得更高的風險補償，法德10年期國債利差因此不斷擴大。

上週五，法國10年期國債收益率收於約4.78%，對同期德國國債利差約137個基點。對於歐元區大型經濟體而言，這一利差已經反映出市場對法國財政狀況和政治穩定性的明顯擔憂。

近期騷亂進一步強化了這種擔憂。法國政府一方面需要控制財政支出，以穩定債務和緩解債券市場壓力；另一方面，生活成本、教育資源以及公共服務問題又增加了政府追加支出的政治壓力。

這一矛盾在此前的學生抗議中已經顯現。彭博社指出，隨著債券收益率上升推高政府融資成本，法國財政騰挪空間正在縮小，政府利用財政支出來回應社會訴求的能力也受到限制。

2027年預算成爲下一個風險點

法國目前還面臨更直接的預算壓力。投資管理機構Ninety One週一警告，如果政府無法通過2027年預算，法國明年的財政赤字可能超過國內生產總值的6%，達到歐盟3%上限的兩倍以上。

即使預算最終獲得通過，財政不確定性也可能持續。Ninety One投資研究所董事薩希爾·馬塔尼（Sahil Mahtani）表示，法國將在明年舉行總統選舉，此後還可能舉行新的議會選舉。如果議會繼續缺乏明確多數派，圍繞預算和財政政策的不確定性可能延續至2028年。

養老金制度是其中最難處理的問題之一。法國此前試圖通過養老金改革改善長期財政狀況，但相關改革始終面臨強烈社會阻力。ING負責法國經濟研究的高級經濟學家夏洛特·德蒙彼利埃（Charlotte de Montpellier）表示，如果法國希望真正改善債務動態，需要改革成本明顯高於其他國家的養老金體系，但這一政策在政治上高度不受歡迎。

法國公共支出的結構也增加了財政調整難度。彭博社援引法國前政府顧問安托萬·富歇（Antoine Foucher）的數據稱，與1974年法國最後一次實現預算平衡時相比，法國用於安全、司法和教育等公共服務的支出佔GDP比重變化有限，而養老金相關支出的佔比增加約6.5個百分點。接近三分之一的法國教育預算用於養老金支出。

與此同時，收入和生活成本之間的矛盾成爲本輪抗議的重要背景。彭博社援引《世界報》的估算稱，自2017年以來，法國工資中位數累計上漲22.8%，同期通脹累計達到23.4%。法國統計局INSEE估算，企業如果將一名最低工資員工的工資提高約440歐元，在稅費和社會繳費影響下，其最終到手收入可能只增加約100歐元。

市場關注利差是否繼續擴大

目前法國債市面臨的核心問題，是財政壓力是否會使其進一步偏離其他歐元區國家的債券走勢。

Capital Economics認爲，如果能源價格下降，歐洲整體通脹和利率壓力可能緩和，從而爲歐洲債市提供支撐，但法國自身的財政狀況和政治不確定性可能繼續推高其融資成本。

希爾默預計，法國與德國10年期國債收益率利差，可能從目前約140個基點擴大至2027年底的200個基點，而同期其他多數歐元區國家相對於德國的國債利差可能收窄。

歐洲央行能夠提供多大程度的支持也存在限制。如果法國國債收益率上升主要來自市場對其公共財政的實質性擔憂，而非整個歐元區債券市場出現失靈，歐洲央行可能更難以直接介入。

法國政府由此同時面對街頭抗議和債券市場的約束：擴大財政支出有助於緩解部分社會壓力，卻可能進一步削弱市場對債務可持續性的信心；加快財政整頓則涉及養老金、公共服務和居民收入等高度敏感領域。

隨著2027年預算和總統選舉臨近，投資者對法國財政政策執行能力的定價正在越來越直接地反映在國債收益率和法德利差上。