華爾街正在給AI債務“上保險”！科技巨頭違約保護成本集體攀升

人工智能基礎設施建設帶來的大規模舉債，正在將投資者對AI熱潮可持續性的擔憂推向信用市場。隨著科技公司持續爲數據中心、芯片等項目融資，越來越多投資者開始買入信用違約掉期（CDS）爲相關債務風險提供保護，部分AI相關公司的CDS價格本月已升至紀錄高位。

摩根士丹利研究數據顯示，今年9月，與甲骨文(ORCL.N)、SpaceX、Alphabet(GOOGL.O)、亞馬遜(AMZN.O)、Meta(META.O)、博通(AVGO.O)和英偉達(NVDA.O)債券掛鉤的CDS，平均每週成交規模超過90億美元，而7月時還不足20億美元。彭博數據顯示，今年以來美國企業CDS指數的交易量已經超過2025年全年。

CDS是一種與債務違約風險掛鉤的衍生品。買方支付保費，在相關公司發生違約等信用事件時獲得賠付。隨著AI投資規模迅速擴大，這一曾在全球金融危機期間受到廣泛關注的工具，正重新成爲投資者衡量科技公司信用風險的重要市場指標。

法國興業銀行美國股票策略主管馬尼什·卡布拉（Manish Kabra）表示，CDS已經成爲衡量投資者對超大規模雲計算公司融資以及整個AI交易情緒的關鍵指標，市場現在越來越關注兩個變量：CDS和自由現金流。

AI相關債務發行今年增至4660億美元

推動CDS交易升溫的直接背景，是AI產業的融資規模迅速擴大。摩根士丹利估計，截至目前，AI相關公司今年已經發行約4660億美元債務，遠高於2025年同期的1010億美元，資金主要用於數據中心、計算芯片等基礎設施建設。

儘管債務發行規模已經較6月高點有所放緩，投資者對信用風險的關注並未同步下降。越來越多大型借款人直接暴露於AI投資週期，市場同時開始評估企業投入鉅額資本後，能否形成足夠的現金流和利潤覆蓋融資成本。

摩根士丹利投資管理公司投資組合解決方案部門首席投資官吉姆·卡隆（Jim Caron）表示，當市場風險高度集中時，投資者自然會轉向CDS，這類工具同時也是一種成本相對較低的對沖方式。

CDS的參與者也正在擴大。過去，這類衍生品主要由信用債投資者使用，目前多資產基金和股票基金經理也開始通過CDS對沖科技股敞口。對於部分波動較大的科技公司，通過股票看跌期權進行保護的成本可能較高，而CDS提供了另一種直接針對信用風險的工具。

AI產業內部複雜的融資和業務關係進一步放大了這種需求。OpenAI、Anthropic等公司依賴大型科技企業和基礎設施供應商提供計算資源，甲骨文、Alphabet等公司因此成爲CDS交易的重點對象。

標普全球市場財智執行董事加文·諾蘭（Gavan Nolan）表示，科技公司複雜且相互關聯的融資結構正在被市場計入額外的“複雜性溢價”，部分CDS利差出現較大的日內波動，也反映出投資者目前面臨的不確定性。

Meta、英偉達CDS創紀錄，CoreWeave超過1000基點

大型科技公司的信用保護成本已經明顯上升。Meta五年期CDS本月升至108個基點，意味著爲1000萬美元債務購買一年違約保護需要支付10.8萬美元；英偉達五年期CDS升至101個基點，兩者均創歷史新高。Alphabet和亞馬遜的違約保護價格也升至紀錄水平。

不過，相比市場認定風險更高、債務負擔更重的AI公司，大型科技企業的CDS水平仍然較低。

甲骨文CDS本週一報價達到322個基點，今年初僅爲144個基點。SpaceX的CDS本週初升至創紀錄的226個基點，而這一產品6月底剛開始交易時約爲110個基點。

市場擔憂最集中的公司仍是AI雲服務商CoreWeave(CRWV.O)。該公司部分債券已經跌入困境債務區間，五年期CDS目前交易在約1090個基點。

按照當前價格，爲1000萬美元CoreWeave債務購買信用保護，投資者需要先支付182萬美元，同時此後每季度還要支付12.5萬美元。諾蘭表示，當CDS超過1000個基點之後，市場定價開始越來越受到債權人在違約情況下能夠收回多少本金的預期影響。

倫敦困境債務投資機構Polus Capital首席投資官羅伯特·達福恩（Robert Dafforn）指出，AI行業部分融資具有非常高的槓桿率，大規模資本投入中難以避免出現資源錯配。由於產業內部資金和業務關係高度相互依賴，一旦其中較弱的環節出現惡化，風險可能進一步向其他環節傳導。

CDS交易快速增長顯示，AI投資熱潮正在從股票估值問題延伸至企業資產負債表和信用市場。隨著數千億美元新債務進入市場，投資者正在更加直接地爲AI資本開支無法產生預期回報的情形進行定價。