華爾街頂級大佬攤牌：AI確定已是大泡沫！

Citadel創始人、億萬富翁投資者肯·格里芬（Ken Griffin）認爲，當前人工智能投資熱潮“幾乎肯定”已經形成泡沫，但他並未否定AI對經濟的長期改造能力。相反，他把今天的AI浪潮與互聯網時代相提並論：重大技術革命往往伴隨資本過度投入、估值失真和部分商業模式最終失敗，但少數企業仍可能成長爲長期贏家。

格里芬週二在紐約Future of Global Markets Conference接受採訪時表示，“任何對經濟的激進改造，通常都會與泡沫交織在一起”。談及互聯網泡沫時期，他提到當年市場出現大量“異想天開”的商業模式，同時也打趣稱，自己至今後悔沒有一直持有亞馬遜股票。

這番表態的重點並非預測AI技術失敗，而是區分技術價值與資本市場定價。過去兩週，AI股票、數據中心債券和高槓桿“新雲”企業同時承壓，市場關注點正在從算力需求有多強，轉向這些投資最終能產生多少現金流。

泡沫警告出現之際，AI債務已率先“降溫”

AI融資市場最近已經出現明顯裂縫。標普全球週一警告稱，亞馬遜、微軟、Alphabet、甲骨文、Meta和SpaceX等六家大型科技企業，與AI基礎設施有關的實際債務和或有負債可能高於公開數據反映的水平。

標普預計，這六家公司在2025年至2030年間用於數據中心和其他AI項目的資本開支將超過7萬億美元，並至少在明年前保持負自由現金流。評級機構目前尚未因此普遍下調信用評級，但認爲最大的風險在於：鉅額投資完成後，預期利潤無法兌現。

壓力在高槓桿企業身上更加明顯。英偉達投資的CoreWeave擁有約500億美元債務，今年資本開支預計達到350億至390億美元，但公司從未實現盈利。其2031年到期債券收益率一度升至約16%，信用違約掉期成本接近1000個基點。

CoreWeave管理層強調，公司二季度末已有1042億美元收入積壓訂單，三季度初又新增超過250億美元承諾，足以覆蓋債務義務。市場擔憂卻並未消失，因爲企業必須先投入鉅額資金購買芯片、建設數據中心，隨後才能逐步兌現合同收入。這一時間差在高利率環境下變得更加昂貴。

從數據中心到“循環融資”，市場開始追問誰來買單

投資者近期拋售的範圍已經從單個AI公司擴散到數據中心項目債券。《金融時報》此前報道，爲Meta、微軟、英偉達等企業建設的數據中心項目，其債券價格普遍跌破面值。部分CoreWeave債券已經跌至每1美元面值不足75美分，進入通常被視爲困境債務的價格區域。

Allianz首席投資官Ludovic Subran將這一階段稱爲數據中心債券的“達爾文時刻”，融資能力較弱、執行風險較高的項目開始被投資者重新篩選。

更深層的問題是AI基礎設施投入與最終收入之間的差距。Gartner預計，到2030年底，AI數據中心運營商需要創造約8.5萬億美元收入，才能覆蓋資本成本、融資成本並獲得健康回報；但流向數據中心提供商的消費者和企業AI服務支出可能不超過3.6萬億美元。按照其估算，如果當前基礎設施投資路徑持續，到2032年可能有超過4萬億美元資產面臨減值風險。

市場還在重新審視AI產業內部的“循環融資”。芯片供應商投資雲計算企業，雲計算企業購買這些供應商的芯片，大型科技公司又通過租約、擔保或長期採購協議幫助數據中心融資。國際清算銀行此前指出，AI領域相當一部分融資和商業關係具有“自我參照”特徵。

這種結構在資產價格不斷上漲時可以加速擴張，一旦收入預期下降或融資成本上升，各參與方之間的風險關聯也會更加明顯。

格里芬的判斷更接近“技術革命中的資本泡沫”

格里芬對AI的態度本身也經歷了變化。今年早些時候，他曾對AI產品質量作出尖銳批評；到5月，他又表示，AI能夠實現的能力令他感到震撼甚至不安。

如今他給出的判斷更加接近互聯網泡沫的歷史經驗：技術方向可能是正確的，市場爲這一方向投入的資金卻未必都能獲得回報。

互聯網泡沫破裂後，大量企業消失，但網絡基礎設施、電商和雲計算繼續發展，亞馬遜等少數公司最終成長爲全球巨頭。格里芬提到自己後悔過早賣出亞馬遜，也點出了這一類比的另一面——泡沫破裂會淘汰大量資產，卻不必然終結底層技術趨勢。

目前AI市場正在第一次大規模檢驗這一區別。大型科技企業仍在投入數千億美元建設算力，企業客戶對AI計算的需求也沒有突然消失；與此同時，資本市場已經不再願意僅憑遠期增長故事爲所有項目提供廉價資金。

投資者正在要求AI企業證明三件事：數據中心能夠按時建設、算力能夠持續出租，以及由此產生的收入最終足以覆蓋債務和資本成本。

格里芬所說的“泡沫”，由此更多指向資本投入、融資結構和估值已經跑在可驗證收益之前。AI技術能否長期改變經濟，與今天所有AI公司和數據中心項目能否獲得合理回報，正在成爲兩個越來越需要分別回答的問題。