前紐約聯儲主席警告：AI正在製造利率“過山車”，華爾街可能全

schedule 2026/10/21 20:51:04

人工智能投資熱潮正在給美聯儲製造一種不同於傳統經濟週期的利率路徑：短期內，數據中心和算力資本開支不斷爭奪資金、推高增長和資產價格，可能迫使利率繼續上升；但一旦投資高峯過去或融資鏈條轉弱，同一股力量又可能迅速拖累經濟，使美聯儲轉向大幅降息。

前紐約聯儲主席比爾·杜德利（Bill Dudley）認爲，市場目前可能低估了這種“先上後下”的利率蹺蹺板。他預計，AI繁榮短期對利率的上行作用可能比投資者預期更強，但如果美聯儲因此進一步收緊，隨後出現的降息週期也可能比當前遠期市場定價更加劇烈。

AI同時從增長和資金兩端推高利率

AI繁榮目前主要通過兩條渠道影響美國利率。

第一是鉅額投資直接拉動經濟。芯片、服務器、數據中心、電網和通信基礎設施建設不斷增加，在其他行業增長開始放緩時，AI相關資本開支仍爲美國經濟帶來額外需求。

第二是股市財富效應。AI熱潮此前推高科技股和整體市場估值，家庭金融財富增加後，消費意願也隨之增強，使高利率對經濟的限制效果被部分抵消。

全球央行已經注意到這種變化。美聯儲主席沃什近期將AI稱爲一種經濟“衝擊”，因爲投資需求在生產率改善真正出現之前就已經進入經濟。

歐洲央行等其他主要央行也開始討論類似問題。AI、電網和國防投資同時爭奪有限資本，意味著全球“資金池”越來越緊張，過去長期壓低利率的儲蓄過剩環境可能發生變化。

這種效應甚至可能提高所謂的中性利率，即既不刺激也不壓制經濟的利率水平。

杜德利認爲，AI投資對經濟增速的直接推動到2027年可能開始減弱。關鍵原因是，GDP增長取決於投資的“增量”，而非投資本身的絕對規模。

假設數據中心投資從今年的高速擴張轉爲明年繼續增加但增速放緩，那麼項目總規模依然龐大，對經濟增長率的額外貢獻卻會下降。

制約也已經開始出現。數據中心建設面臨電力接入、建築能力和地方審批瓶頸，一些地區居民對電價、水資源和就業影響的不滿正在增加；與此同時，高槓桿AI基礎設施企業的融資條件顯著惡化。

但另一種利率壓力可能繼續加強。只要AI行業仍維持鉅額投資，它就持續佔用全社會儲蓄。美國必須通過更高實際利率，讓住房、耐用品消費和非AI企業投資降溫，從而騰出資金供AI基礎設施使用。

因此，2027年的AI影響可能出現變化：對GDP增長的直接推動減弱，對資金成本的影響卻仍然存在。

這種局面不可能永久持續。當數據中心建設逐漸完成，或者部分AI企業無法繼續從股票和債券市場獲得外部融資時，資本開支最終會達到頂峯並開始下降。

杜德利指出，屆時，前期機制將反向運行。AI投資從拉動經濟變成拖累增長，對儲蓄資金的需求下降；如果科技企業盈利無法達到此前估值隱含的水平，股票市場也可能進一步回調，削弱家庭財富效應和消費。

經濟增速下降後，美聯儲就可能從加息迅速轉向降息，長期國債收益率也會隨之回落。

近期AI信用市場的變化已經讓這種風險不再只是理論推演。CoreWeave等高槓桿“新雲”企業債券大幅下跌，部分數據中心項目融資成本顯著提高。標普全球還警告，大型科技企業實際承擔的AI相關債務和或有負債可能高於市場目前能夠觀察到的水平。

杜德利認爲，反轉可能比市場普遍預期來得更早，因爲部分AI基礎設施投資最終未必能產生足夠收入，以獲得合理資本回報。現金流較弱的企業尤其可能首先失去融資能力。

當前利率市場並沒有充分定價這種劇烈變化。SOFR期貨目前反映，到2027年6月，美聯儲政策利率可能再提高約75個基點，之後較長時間維持相對穩定。

杜德利認爲，這種路徑並不符合AI投資週期可能產生的經濟效果。

如果AI熱潮強勁到足以讓美聯儲再加息75個基點甚至更多，利率上升本身將進一步壓縮住房、傳統企業投資和高槓桿AI企業融資。一旦AI資本開支最終轉弱，經濟降溫幅度可能隨之擴大，美聯儲屆時更可能進入明顯降息週期，而非長期維持利率不變。

短期政策卻可能相對平靜。杜德利判斷，美聯儲在下週會議上幾乎不會再次加息。紐約聯儲主席威廉姆斯和美聯儲副主席傑斐遜近期的表態都在淡化立即行動的可能性，沃什隨後也沒有改變這一信號。目前期貨市場對下週加息的概率定價只有約15%。

但杜德利本人認爲，美聯儲應該更快收緊政策。AI投資仍在推動需求，美國勞動力市場接近充分就業，而通脹大概率將連續第六年高於2%目標。如果這種狀態持續，通脹預期失錨的風險就會增加。

因此，AI帶給美聯儲的難題可能並不是簡單地“利率更高更久”。更可能出現的路徑是：投資狂潮先迫使利率升至高於市場目前預期的位置，隨後資本開支和資產價格一旦反轉，又把經濟推向另一端，迫使美聯儲更快、更大幅度地降息。

杜德利總結道：眼下10月會議可能波瀾不驚，真正的政策變化或將在未來數年AI資本開支週期的拐點出現。