AI泡沫擔憂來得太早？資管高管：投資熱潮還能持續三四年

人工智能投資熱潮近期遭遇市場質疑，數據中心融資壓力與科技股波動不斷加劇。不過，聯邦愛摩斯（Federated Hermes）全球股票首席投資官史蒂夫·基亞瓦羅內（Steve Chiavarone）認爲，投資者對AI泡沫的擔憂可能爲時過早，龐大的基礎設施建設週期仍有三至四年才能完成。

據彭博社10月21日報道，基亞瓦羅內當天接受彭博電視採訪時表示，市場對AI投資過熱的擔憂具有合理性，但目前還不是全面擔心泡沫破裂的階段。

他認爲，當前AI基礎設施仍處於持續擴張時期，企業還需要數年時間建設數據中心及相關計算設施。只有等到這一輪建設接近完成，投資者才需要更加關注資本開支放緩、產能過剩及投資回報不足可能帶來的後續衝擊。

這一判斷與城堡投資創始人肯·格里芬（Ken Griffin）近期發出的AI泡沫警告形成鮮明對比。

泡沫風險並非不存在，而是可能被過早定價

基亞瓦羅內認爲，當前AI資本市場與典型泡沫時期存在明顯區別。

在他看來，真正的泡沫往往表現爲融資條件過於寬鬆，幾乎所有企業都能以極低成本獲得資本，而投資者不再認真區分項目質量。

但目前AI行業的融資環境並非如此。

市場正在根據企業的財務實力、償債能力和商業前景決定是否提供資金，以及要求多高的融資成本。

基亞瓦羅內指出，大部分AI資本開支目前仍由企業自由現金流提供資金，債務融資佔比較爲有限。與此同時，槓桿率較高的企業已經開始承受市場壓力。

他認爲，這種資金配置上的差異，恰恰說明投資者並未完全失去風險意識。

近期AI基礎設施融資市場的波動體現了這種分化。

據科技媒體The Information本週報道，AI雲服務商CoreWeave的股價在過去一週下跌約20%，其部分債券收益率此前升至15%以上，反映出投資者對公司融資及債務償還能力的擔憂。

《金融時報》也指出，部分大型數據中心項目相關債券近期跌破面值，市場開始重新評估鉅額建設支出能否獲得足夠的收入回報。

這些變化顯示，AI基礎設施投資並非不存在風險，但壓力目前更多集中在依賴外部借款、需要持續籌資的企業。

大型科技公司與AI模型開發商面臨不同風險

基亞瓦羅內還強調，不能將所有AI相關企業視爲同一種投資標的。

他認爲，OpenAI和Anthropic等AI模型開發公司的長期商業模式面臨商品化風險。

隨著模型技術不斷進步、競爭對手增加以及不同產品之間的性能差距縮小，AI模型服務未來可能越來越難以維持較高的定價能力。

這意味著，即使AI技術廣泛普及，部分模型開發企業也未必能夠持續獲得與龐大投資規模相匹配的回報。

相比之下，基亞瓦羅內認爲，一些大型科技企業正在利用AI強化原有業務的競爭優勢。

這些企業已經擁有成熟的客戶基礎、分銷渠道和盈利能力，可以將AI嵌入既有產品和服務，提高經營效率或擴大業務規模。

在他看來，這類企業不僅具備持續投入AI基礎設施的資金能力，也更有機會從相關投資中獲得實際收益。

市場近期有關AI泡沫的爭論，因此不僅涉及基礎設施究竟建設了多少，還涉及最終由哪些企業獲得商業回報。

華爾街對AI前景出現分歧

基亞瓦羅內的觀點與格里芬本週二的表態形成對照。

格里芬在紐約舉行的Citadel Securities會議上表示，投資者目前幾乎可以肯定正處於AI泡沫之中。

他認爲，能夠深刻改變經濟運行方式的重大技術變革，往往也會伴隨資產價格過度上漲和商業模式被高估的現象。

不過，格里芬並未否認AI本身的長期價值。他以互聯網泡沫時期的亞馬遜爲例，指出即使行業出現嚴重調整，仍可能誕生具有持久競爭優勢的企業。

與格里芬不同，德意志銀行首席執行官克里斯蒂安·澤溫（Christian Sewing）本週三表示，他並不認爲AI行業正處於即將破裂的整體性泡沫之中，但個別企業出現投資損失或經營挫折仍然可能發生。

貝萊德首席執行官拉里·芬克（Larry Fink）則從基礎設施供給角度提出另一種看法。他認爲，數據中心建設放緩可能使計算能力持續緊缺，從而推高算力成本，並影響AI技術帶來的經濟增長機會。

這些不同判斷反映出，華爾街目前爭論的重點已不只是AI能否創造長期價值，還包括投資擴張的速度、企業融資能力，以及未來收益能否覆蓋當前鉅額成本。

三四年建設週期之後，真正的考驗纔會到來？

基亞瓦羅內將當前AI基礎設施建設與美國曆史上的高速公路建設，以及第二次世界大戰後的歐洲重建進行比較。

他認爲，大規模基礎設施投資通常經歷不同階段：建設期間創造就業和經濟活動；工程完成後，相關投資需求可能暫時放緩；隨後，新技術和基礎設施改變原有工作方式，推動新產業形成。

在他看來，AI帶來的經濟調整可能遵循類似過程，只是影響程度可能更加顯著。

對於美國政治風險，基亞瓦羅內也相對樂觀。

他認爲，即將到來的11月中期選舉不太可能從根本上改變美國AI基礎設施建設的政策方向。

他的理由是，無論國會控制權如何變化，主要政治力量都難以取得足以輕易突破參議院議事規則或推翻總統否決的多數席位。

他進一步指出，到2029年下一屆美國總統就職時，目前規劃中的大量數據中心設施可能已經建成或接近完工，因此後續政策變化對既有建設項目的影響可能受到限制。

不過，他並未完全排除AI投資週期最終出現調整的可能性。

相反，基亞瓦羅內認爲，隨著數據中心建設逐步完成，企業資本開支的持續性、AI模型的盈利能力，以及基礎設施投資能否產生預期回報，將成爲之後更加重要的市場問題。

他的核心判斷是，AI基礎設施建設的投資週期尚未結束，而投資者對未來資本開支過剩和泡沫風險的關注，可能需要區分當前的融資分化與數年後的行業整體調整。