財報營收超預期，股價卻下跌？市場盯上了特斯拉“沒花出去的錢”
特斯拉(TSLA.O)最新一季資本支出明顯低於華爾街預期，並同步下調全年投資目標。對一家正試圖將估值邏輯從電動車製造商轉向人工智能、自動駕駛和人形機器人的公司而言，這一變化迅速成爲財報後的核心焦點。
財報公佈後，特斯拉盤後股價一度因自由現金流好於預期而上漲，隨後轉爲下跌超3%。週四美股盤前，特斯拉一度跌約5%。
截至9月底的第三季度，特斯拉資本支出爲47億美元，雖較去年同期增加逾一倍，但遠低於分析師平均預期的75億美元。公司同時將2026年資本支出預期從此前的超過250億美元下調至約200億美元，降幅約20%，但沒有具體說明將削減哪些項目。
這使特斯拉今年的投資節奏與其此前釋放的擴張信號出現明顯落差。市場原本預計，公司將在AI算力、自動駕駛出租車Cybercab、人形機器人Optimus以及芯片製造等項目上進一步加速投入。特斯拉此前還表示，計劃在得州奧斯汀建設Terafab芯片設施，並預計2027年開始進行設備調試。
少花近30億美元，自由現金流意外轉正
資本開支低於預期直接改善了現金流表現。特斯拉第三季度實現15.3億美元自由現金流，而華爾街此前預計公司將消耗約49.2億美元現金，實際表現與預期相差超過60億美元。
Direxion產品與戰略高級副總裁瑞安·李（Ryan Lee）表示，自由現金流超預期本身是積極信號，但與低於預期的資本開支放在一起，也引出了特斯拉下一階段投資力度的問題。在他看來，更低的資本支出顯示，公司在AI投資競爭中的投入程度低於市場此前預想。
這也是投資者當前面臨的矛盾。減少資本開支可以緩解現金消耗，增強資產負債表韌性，但特斯拉當前約1.4萬億美元的估值，很大程度上依賴自動駕駛、Robotaxi、人形機器人、軟件和能源業務未來能夠提供高於傳統汽車業務的增長和利潤率。
特斯拉的核心汽車業務仍然貢獻絕大部分收入，而這些新業務尚處商業化早期階段。Cybercab車隊雖然正在擴張，但整體規模仍有限；Optimus也處於產線建設和產品開發階段。公司已停止在弗裏蒙特工廠生產Model S和Model X，並計劃將相關產線改造成首條大規模Optimus生產線。
營收超預期，但利潤繼續承壓
第三季度，特斯拉營收280.5億美元，略高於LSEG彙總的278.8億美元市場預期，與去年同期基本持平。公司交付486532輛汽車，高於華爾街此前約461100輛的預期，同比下降約2%。
盈利端壓力更爲明顯。特斯拉營業利潤同比下降56%至7.18億美元，淨利潤下降43%。公司將利潤承壓部分歸因於AI及其他研發項目相關運營費用增加，同時監管積分收入減少、能源存儲業務毛利下降以及汽車售價降低也對利潤形成拖累。
汽車業務的部分指標仍好於預期。剔除監管積分後的汽車毛利率達到18.1%，高於Visible Alpha統計的16.7%市場預期。北美新車交付中，FSD監督版的搭載率已超過四分之三，較第二季度提高接近20個百分點。
特斯拉首席執行官埃隆·馬斯克（Elon Musk）在財報電話會上表示，公司汽車需求正在快速增長，並明顯超過當前產量。特斯拉預計，到2030年前後年產量有望達到約500萬輛，高於今年預計的約250萬輛。
AI、機器人投入節奏成爲新的考題
資本支出的下降發生在特斯拉強調向AI和機器人公司轉型之際。公司曾多次將Robotaxi、FSD和Optimus描述爲未來價值增長的核心，同時其傳統汽車業務正面臨車型老化和全球競爭加劇的壓力。
特斯拉沒有披露此次下調資本支出目標具體涉及哪些項目，因此目前無法判斷AI基礎設施、Optimus產線、Robotaxi擴張或Terafab計劃中哪些項目的投入被延後或削減。
市場關注點也因此從“特斯拉準備花多少錢”轉向“較低的投資強度是否足以支撐其長期增長目標”。Jefferies分析師菲利普·烏舒瓦（Philippe Houchois）認爲，本季度意外出現的現金流改善有助於近期流動性，但在特斯拉仍有大規模AI投資計劃的情況下，這種自由現金流表現未必能夠持續。
馬斯克在電話會上表示，特斯拉未來仍需要維持大規模資本投入，並預計到2028年前後每年的資本支出仍將達到“數百億美元”。這意味著，第三季度投資放緩究竟屬於項目節奏調整，還是公司正在重新安排AI、機器人和製造擴張的優先級，將成爲接下來幾個季度判斷特斯拉轉型進度的關鍵指標。
