交付超預期、連續兩個季度去庫存，特斯拉汽車業務毛利回升能延續

schedule 2026/10/25 16:30:03

特斯拉(TSLA.O)第三季度汽車毛利率好於預期，關稅退款貢獻了部分增幅。《巴倫週刊》週五根據公司季報估算，剔除退款影響後，不含監管積分的汽車毛利率約爲17%，與華爾街預期相當，低於公佈的約18%。

訂單表現與費用支出給出了不同信號。高盛在週四研報中肯定汽車、能源業務的需求和毛利率表現，同時指出，運營費用高於其預期。該行預計，較高的運營費用和資本開支仍將使近期至中期的盈利及自由現金流承壓。

7.86億美元成本衝減，還要扣除客戶退款

據特斯拉週四提交的季報，公司在截至9月30日的三個月內確認7.86億美元關稅退款。其中，5.26億美元衝減能源發電及儲能業務成本，2.60億美元衝減汽車銷售成本。退款源於美國最高法院今年2月裁定部分依據《國際緊急經濟權力法》徵收的關稅無效。

同一披露還列出3.39億美元收入衝減，原因是公司按合同應向部分儲能客戶返還款項。按這三項金額計算，相關退款對當季毛利的淨增益爲4.47億美元，低於成本端確認的7.86億美元。

季報使用的是會計確認口徑，該段披露沒有給出相關現金收付的具體日期。因此，不能將成本衝減額直接當作第三季度已經到賬、可自由支配的新增現金。公司同時說明，今年上半年確認的相關金額並不重大。

《巴倫週刊》將相關收入和成本影響一併調整後，估算特斯拉整體毛利率約爲18%，也與分析師預期相當。這是媒體根據季報作出的調整測算，公司報告的整體毛利率爲19.6%。

汽車業務仍有實際交付支撐。路透社報道，第三季度交付量爲486,532輛，超過約461,100輛的市場預期，但同比下降約2%。交付量比464,391輛的產量高出逾22,000輛，公司連續第二個季度消化庫存。

高盛記錄的不含監管積分汽車毛利率爲18.1%，高於其16.3%的預測。管理層將亞太地區交付車型結構列爲有利因素。路透社同時指出，Model 3和Model Y佔據絕大部分交付量，包括Cybertruck在內的其他車型交付8,295輛，低於第二季度的12,364輛。

能源業務的毛利率變化更大。高盛研報顯示，該業務第三季度毛利率爲33.1%，高於第二季度的20.4%和上年同期的31.4%。管理層將環比改善歸因於關稅退款和保修準備下調，兩項均影響本期確認的成本。

前一季度的比較基數也受保修費用影響。高盛指出，第二季度曾確認保修相關費用，調整後的能源毛利率約爲28%。直接將20.4%與33.1%相比，會把不同季度的保修處理和本季退款一併納入增幅。

需求數據與上述會計因素需要分別觀察。第三季度儲能部署量爲13.7吉瓦時，同比增長9.6%，環比增長1.5%。據高盛轉述，管理層稱能源訂單積壓創紀錄，2027年Megapack產能已接近售罄，並預計強勁需求將支持平均售價和毛利率。

毛利率上升並未阻止營業利潤同比下降。季報顯示，第三季度毛利爲54.94億美元，上年同期爲50.54億美元；運營費用則從34.30億美元升至47.76億美元。其中，研發費用從16.30億美元升至27.61億美元。

當季營業利潤降至7.18億美元，上年同期爲16.24億美元。高盛轉述公司解釋稱，運營費用增加和監管積分收入減少是營業利潤下降的主要原因，車型結構改善、FSD及服務業務增長抵消了部分影響。

現金流暫時受益於低於高盛預期的投資支出。第三季度資本開支爲47億美元，低於該行預計的80億美元，自由現金流爲15.31億美元。高盛研報顯示，管理層將2026年資本開支預期從超過250億美元下調至約200億美元，並將調整歸因於資本效率提高。

年度預算下調之後，管理層仍預計運營費用和資本開支環比增長，用於擴大人工智能和能源業務，包括Optimus、自動駕駛出租車和Megapack。Optimus已在弗裏蒙特高產量生產線上開始生產，但管理層表示初期產量會維持低位，產品硬件與製造流程仍在調整。

特斯拉還簽訂了最高可借入300億美元的債務融資額度協議，以支持資本投入計劃。高盛轉述管理層說法稱，公司預計今年不會動用這些額度，未來幾年資本開支仍將高於2026年的水平。