零日期權正在“按住”標普500！但這層減震器可能說沒就沒

標普500指數的日內漲跌，正受到一批逆勢交易者的約束。瑞銀髮現，零日期權投資者越來越傾向於在指數下跌時買入看漲期權、賣出看跌期權，在上漲時反向操作。這些交易正在幫助限制指數向兩個方向的波動。

這種力量已有足夠大的成交規模支撐。OptionMetrics的加勒特·德西蒙（Garrett DeSimone）估算，當日到期期權約佔標普500指數期權總成交量的66%。瑞銀認爲，逆勢交易流的影響已超過做市商重新對沖的影響，但這種交易習慣在持續下跌中可能改變。

瑞銀衍生品策略師基蘭·戴蒙德（Kieran Diamond）將這一變化稱爲“逆趨勢的德爾塔偏向”。投資者在跌勢中增加看漲方向敞口、在漲勢中減少敞口，整體效果類似低買高賣。自2024年以來，較小的指數變動就能吸引更大的這類成交量。

戴蒙德認爲，這種交易方式是對區間震盪行情的反應。隨著資金規模擴大，交易者又會反過來限制價格變動，使此前觀察到的震盪行情延續。這是瑞銀對交易流與價格關係的判斷。

做市商的對沖是另一條傳導路徑。持有正伽馬敞口的做市商，爲維持方向風險中性，通常需要在價格下跌時買入、上漲時賣出。交易方向與上述投資者相似，操作卻來自既有期權倉位的風險管理需求。

據彭博報道，標普500期權市場經常出現的做市商正伽馬狀態，部分來自大型機構投資者持續賣出一天期限的鐵鷹式組合，即同時使用看跌價差和看漲價差。逆勢投資者與做市商對沖可以共同壓低波動，但兩者的規模和變化仍需分別觀察。

做市商的穩定作用並不恆定。高盛本週一的一份交易評論援引Squeezemetrics估算稱，上週初做市商伽馬敞口接近正130億美元，到上週五已降至接近零或略爲負值，五個交易日的降幅爲四年來最大。

該報告數據截至上週五，高盛當時判斷，在系統性期權賣方重新補充伽馬之前，市場對短期波動會更敏感。報告還記錄，上週五VIX看漲期權成交185萬張，處於2018年以來最高的單日成交水平之列。

瑞銀指出，如果零日期權投資者在持續下跌時改爲追跌買入看跌期權，可能進一步放大跌勢，也可能讓做市商面對負伽馬風險。

值得指出的是，指數層面的表現也不能直接套用於每個板塊。近期的交易已顯示，期權資金無法消除消息衝擊。

Premialab首席執行官阿德里安·熱利奧（Adrien Geliot）表示，零日期權對沖既可能推動日內趨勢，也可能促使價格迴歸，取決於當時的伽馬狀態。該機構觀察到，半導體動量策略在今年4月至6月的上漲中表現強勁。

科技公司的AI投資及融資需求、油價上漲帶來的通脹壓力，是當前市場的主要擔憂。ClearBridge Investments投資組合經理邁克爾·費爾德曼（Michael Feldman）表示，越來越多基礎設施投資依靠債務，利率上升使企業還能借多少資金成爲問題。

進入新的一週，市場等待觀察更多企業的第三季度財報與美聯儲十月議息會議結果。費爾德曼表示，隨著企業陸續公佈業績，投資者需要看到更多關於AI投資回報的證據。