美聯儲暫停加息也難救美債！債市定價核心變量已經切換

schedule 2026/10/28 14:04:03

美聯儲本週大概率維持利率不變，但這並不意味著美債市場將迎來反彈。經歷了從8月開始、持續約兩個月的劇烈拋售後，美債收益率近期從10月初高點回落，市場關注點也正在從美聯儲政策轉向AI投資週期的可持續性、政府融資壓力以及通脹走勢。

由於AI基礎設施領域的融資困難引發擔憂，投資者開始重新評估AI建設熱潮能否延續。部分資金從AI相關交易轉向債券，推動美債反彈。但通脹頑固、政府與企業借款需求高企，以及下週美國中期選舉帶來的不確定性仍未消退，美債今年以來的跌勢也尚未扭轉。

桑伯格投資管理公司（Thornburg Investment Management）固定收益主管克里斯蒂安·霍夫曼（Christian Hoffmann）表示，美聯儲已不再完全主導當前市場，AI驅動的投資週期及其對風險偏好的影響正成爲更重要的因素。

他指出，近期資金從部分AI相關交易轉向債券，呈現出避險特徵，這類資金流動的影響可能超過市場對美聯儲政策預期的小幅調整。

美聯儲暫緩加息，未必意味著債市風險解除

市場普遍預計，美聯儲將在本週會議上維持利率不變，但仍可能在12月再次加息。因此，投資者更關注政策制定者如何評價通脹，以及未來幾個月的利率路徑。

今年以來，市場對貨幣政策的預期反覆搖擺：投資者一度押注降息，隨後又擔憂持續的價格壓力將迫使美聯儲在更長時間內維持高借貸成本。美聯儲官員約翰·威廉姆斯（John Williams）和菲利普·傑斐遜（Philip Jefferson）近期的表態，幫助市場下調了對短期內連續加息的預期。

但8月和9月消費者價格與生產者價格均有所上漲，能源價格居高不下是重要原因之一。GuideStone Funds高級投資分析師傑克·赫爾（Jack Herr）認爲，通脹顯然已經重新加速，因此本次會議更像是一次觀察數據變化的暫停，而非加息週期的結束。他預計，美聯儲今年仍可能再次加息。

即使美聯儲本週按兵不動，長期美債仍可能承受壓力。摩根大通最新的美國國債客戶調查顯示，投資者的淨多頭倉位降至8月中旬以來最低水平，反映出市場押注收益率下降的意願減弱。

美國政府融資需求不斷增加，是這一謹慎情緒的重要來源。隨著預算赤字擴大、國債發行增加，私人投資者需要吸收的債券供應也隨之上升。債券供給壓力已成爲推高長期收益率的重要因素，有時甚至蓋過了美聯儲政策預期變化的影響。

財富諮詢機構Wealthspire Advisors首席市場策略師克里斯·馬克西（Chris Maxey）指出，在財政赤字持續達到中國生產總值約6%的情況下，很難對市場走向形成強烈信心。

他警告，淨債務利息支出可能佔據赤字中越來越大的比例，擠壓其他政府支出，並因財政可持續性擔憂推動收益率沿整條收益率曲線上升。

美國國債市場夏末的劇烈拋售，曾被不少投資者視爲市場向政策制定者發出的警告。但即使有人認爲這一信號已經被華盛頓接收，政府支出趨勢也難以迅速改變。

資產管理公司Ruffer美國投資專家奧利·沙爾（Oli Shale）表示，無論中期選舉結果如何，都不應期待財政政策出現實質性收緊；繼續增加支出仍是阻力最小的選擇，而且這種政策格局短期內不會改變。

對美債投資者而言，美聯儲是否暫停加息已不足以單獨決定行情。AI投資熱潮能否持續、通脹是否進一步升溫，以及美國政府能否控制不斷擴大的融資需求，都將共同影響未來收益率走勢。即使短期避險資金繼續流入債市，財政壓力與債券供給增加仍可能限制美債反彈空間。