沃什質疑AI熱潮“無懼加息”！美聯儲究竟要把利率提到多高？

美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）週三提出了一個關係到未來貨幣政策走向的問題：人工智能（AI）投資熱潮究竟對利率有多敏感？

過去數月，市場普遍認爲，AI熱潮正在支撐美國經濟，而且這一輪投資規模龐大、資金充裕，即使借貸成本上升，科技企業也不會輕易放慢腳步。但沃什對這兩種判斷都持懷疑態度。

《華爾街日報》首席經濟記者、素有“美聯儲傳聲筒”之稱的Nick Timiraos撰文稱，這一問題直接關係到美聯儲需要將利率提高到什麼水平。如果AI投資對利率變化不敏感，美聯儲就可能需要更大力度地壓制其他經濟活動，才能控制通脹。如果科技企業及其產業鏈實際上同樣容易受到融資成本上升的衝擊，那麼較小幅度的加息就可能帶來更廣泛的降溫效果。

美聯儲當地時間週三如市場預期般維持利率不變，投資者則普遍預計，該央行將在12月的下一次會議上加息。

沃什在新聞發佈會上表示：“過去相當長一段時間裏，市場一直存在一種說法，或許在過去幾次新聞發佈會上，這個房間裏也有人持有這種看法：收緊貨幣政策‘不會對AI產生任何影響，因爲投資者預期的回報與衆不同’。我一直對這種觀點持懷疑態度。利率會滲透到經濟的各個角落，直接或間接地影響幾乎所有事情。”

AI投資真的不怕加息嗎？

Timiraos在文章中稱，認爲AI行業對小幅加息不敏感，主要建立在兩個假設之上：企業預期獲得的回報足夠高，遠遠超過資金成本；與此同時，這是一場贏家通喫的競爭，企業必須搶先投入，才能避免被競爭對手甩在後面。

耶魯大學管理學院經濟學家、前美聯儲經濟學家威廉·英格利希（William English）表示：“你希望自己成爲贏家之一，而這意味著你必須率先抵達終點。”

在這種競爭邏輯下，即使融資成本上升，科技企業也可能繼續投入資金，以確保自己不會錯過AI帶來的商業機會。

但沃什認爲，不能據此認定AI投資能夠完全擺脫貨幣政策的影響。

大型科技企業可能擁有充足的現金，不需要依靠借款爲自身支出融資。然而，圍繞AI產業建設的數據中心運營商及其他基礎設施企業，往往需要通過外部融資支持擴張。

巴克萊首席美國經濟學家馬克·賈諾尼（Marc Giannoni）表示：“在我看來，認爲所有與AI相關的活動都完全不受利率影響，這種說法實在太極端了。”

他指出，數據中心運營商等企業需要承擔融資成本，對這些企業而言，“債務利率是一個非常重要的因素”。

隨著科技企業越來越多地利用債券和股票市場融資，而非完全依靠自有現金支持增長，利率上升可能通過資本市場逐步傳導至AI基礎設施建設。

沃什表示，自美聯儲上個月加息以來，已經出現一些投資者對投資標的更加挑剔的跡象。例如，部分風險較高企業的借貸成本已經大幅上升。

這表明，即使現金充裕的大型科技公司仍在加大投入，產業鏈中融資能力較弱的企業也可能率先感受到壓力。

前美聯儲高級顧問、現任紐約梅隆銀行投資管理公司首席經濟學家的文森特·萊因哈特（Vincent Reinhart）表示：

“總會有一個臨界點，一旦越過這個點，局面就會破裂。到了那時，美聯儲可能會發現，支出疲軟的程度遠遠超過其模型的預測。”

在他看來，風險在於，加息初期看似影響有限，但隨著融資成本持續上升，部分企業可能突然削減支出，令經濟降溫的速度超出美聯儲預期。

如果AI不怕加息，美聯儲可能被迫打擊其他領域

Timiraos寫道，AI投資對利率的敏感程度，將決定美聯儲需要通過多大力度的緊縮政策來控制經濟活動。

如果AI熱潮確實對借貸成本上升無動於衷，美聯儲就可能不得不更多依賴住房、商業房地產、小企業以及低收入和中等收入消費者等對利率敏感的領域，來壓低整體需求。

問題在於，這些領域原本並不是通脹的主要來源。通過提高利率壓制這些行業和羣體的支出，可能帶來更大的經濟代價，卻未必能直接解決通脹的主要驅動因素。

隨著美聯儲從去年降息轉向今年加息，這種政策困境日益受到關注。

瑞銀首席美國經濟學家喬納森·平格爾（Jonathan Pingle）表示：“這幾乎就像美聯儲需要兩種利率：一種針對AI熱潮及其帶來的股市財富效應，另一種則針對其他所有領域。”

這種設想反映出AI投資熱潮給傳統貨幣政策帶來的挑戰。利率通常通過影響企業融資、消費者借貸和投資回報來調節經濟需求，但當某個領域的投資規模龐大、預期收益極高，而且資金來源與其他行業有所不同時，利率的傳導效果就可能出現差異。

反過來，如果沃什的判斷成立，AI投資並不像市場普遍認爲的那樣不受利率影響，那麼美聯儲或許只需適度加息，就能使這一輪投資熱潮降溫，同時減少對其他行業的衝擊。

這也是沃什對AI投資提出質疑的重要原因。若科技行業及其基礎設施供應商同樣對融資成本敏感，貨幣政策的影響範圍可能比市場預期更廣，美聯儲就不一定需要通過大幅加息來壓制通脹。

不過，識別這種敏感性並不容易。大型科技企業可以繼續利用現金儲備支出，而融資依賴程度更高的數據中心運營商和其他企業則可能率先收縮。整個行業的投資表現因此可能看起來依舊強勁，但產業鏈邊緣的壓力已經開始累積。

市場質疑美聯儲的決策依據，通脹壓力仍未消退

沃什有關AI的表態，也令債券投資者感到不安。過去兩年，美國通脹一直未能取得實質性進展，投資者正在尋找美聯儲是否真正致力於將通脹率降至2%目標的證據。

週三沃什發表講話期間，投資者削減了對明年加息的押注，但長期限美國國債收益率小幅上升，反映出市場對未來通脹的擔憂有所加劇。

道明證券的策略師表示，沃什“沒有明確解釋，爲什麼委員會傾向於等到12月才加息”。

美國銀行美國利率策略主管馬克·卡巴納（Mark Cabana）則認爲，沃什的回答“既不清晰，也缺乏說服力”。

卡巴納表示，沃什似乎主要依據近期風險較高資產的價格波動，以及市場隱含通脹預期略有下降來解釋政策決定，但這些波動“並沒有那麼大”。

除了質疑AI投資對利率的敏感程度，沃什還對另一種經濟解釋提出保留意見：市場不應將美國經濟的強勁表現全部歸因於AI技術浪潮。

他說：“把經濟增長的強勁表現全部歸因於這輪新技術浪潮，是一種方便的解釋。”他指出，企業投資“不僅強勁，而且正在擴展到越來越多的領域”。

這意味著，美國經濟的增長動力可能比AI投資本身更加廣泛。不過，沃什隨即補充說，他並不認爲強勁的經濟增長必然會推高通脹，因此也不一定意味著美聯儲需要提高利率。

萊因哈特將沃什的意思概括爲：“他的意思基本上是：‘我們需要採取更多行動，但需要增加的幅度可能沒有那麼大。’”

儘管如此，萊因哈特仍認爲，短期內美聯儲需要採取的行動可能比目前設想的更多。一個重要原因是，能源和大宗商品價格似乎正在更高水平上趨於穩定。

他說：“其他商品和服務的價格最終也將不得不跟上這一變化。因此，美聯儲可能會發現，通脹比預想中更具持續性。如果真是這樣，到了2027年，官員們可能會失去耐心，不得不進一步收緊貨幣政策。”

AI投資對利率的敏感程度，最終可能決定美聯儲需要付出多大代價才能控制通脹。如果科技企業及其產業鏈對融資成本的反應比市場預期更強，較小幅度的加息就可能帶來更廣泛的降溫效果；如果AI投資依然堅挺，而能源和大宗商品價格又持續處於高位，美聯儲則可能需要進一步收緊政策，並承受其他經濟領域受到衝擊的風險。