Alphabet遭遇“搜索+現金流”雙殺：核心廣告失速，AI

Alphabet(GOOGL.O)週三美股盤後公佈第三季度財報後股價大跌，盤後一度跌逾10%，週四盤前跌幅仍一度超過10%。

市場的主要擔憂集中在兩點：搜索和廣告等核心業務低於預期，同時AI基礎設施投入繼續吞噬現金流。路透社稱，Alphabet季度自由現金流爲負90.7億美元，遠差於分析師此前預計的負3600萬美元。

公司第三季度總營收爲1275.8億美元，同比增長25%，但低於市場預期的1279.3億美元；扣除流量獲取成本後的營收爲1112.1億美元，同樣略低於預期。每股收益爲2.12美元，低於市場預期的3.03美元。營業利潤同比增長30%至405.8億美元，也低於市場預計的431.6億美元。

搜索收入連續第二個季度低於預期

Alphabet此次財報中最受關注的是搜索業務。Google Search及其他業務收入同比增長12%，至約633.5億美元，低於市場預計的約648.5億美元，也是連續第二個季度未達到分析師預期。

搜索業務增速正在明顯放緩。今年第一季度搜索收入同比增長19%，第二季度增長17%，第三季度進一步降至12%。與此同時，Google表示平臺搜索查詢量增長達到五年來最快水平，使用量與收入增速之間的差異成爲投資者關注的問題。

YouTube廣告業務同樣未達到預期。第三季度YouTube廣告收入約112.1億美元，同比增長9.2%，低於市場預期的114.3億美元。Google Services整體收入爲963億美元，同比增長11%，也低於預期。

CNBC援引UBS分析師觀點稱，這組數據可能重新引發市場對於AI蠶食傳統搜索業務的擔憂。D.A. Davidson分析師吉爾·盧里亞（Gil Luria）表示，投資者將關注搜索、YouTube和訂閱業務的收入缺口是否意味著AI對Google傳統業務的影響開始真正體現在財務數據中。

Alphabet管理層則表示，匯率是第三季度搜索收入增速放緩的最大因素，並預計第四季度匯率影響還會進一步擴大。公司同時強調，Gemini正在被用於改善廣告系統對用戶意圖的理解和廣告相關性，第三季度Gemini模型幫助廣告客戶生成超過15億個廣告素材，同比增加逾六倍。

雲業務翻倍，但自由現金流轉負

與搜索業務形成明顯反差的是Google Cloud。第三季度雲業務收入同比增長超過一倍至307.1億美元，高於市場平均預期的約295.7億美元。雲業務積壓訂單規模達到約5600億美元，管理層預計其中略超過一半將在未來24個月確認收入。

強勁的雲業務需求同時需要Alphabet投入更多服務器、數據中心和AI芯片。公司第三季度資本支出達到513.6億美元，較去年同期增長114%。運營現金流則同比下降13%至約423億美元，最終導致自由現金流連續第二個季度爲負。

Alphabet第二季度已經錄得上市以來首次季度自由現金流爲負，當時爲負59億美元；第三季度缺口擴大至約91億美元。過去12個月自由現金流由一年前的736億美元降至約197億美元。

Alphabet維持2026年全年1950億至2050億美元的資本支出預期，並表示2027年的投入還將“顯著增加”。首席財務官阿納特·阿什肯納齊（Anat Ashkenazi）在財報電話會上表示，公司目前需要先投入資金建設基礎設施和庫存，隨著TPU系統陸續交付並向客戶收費，相應現金流纔會進入公司。

微軟同期財報強化了市場對兩家公司的對比。微軟Azure收入同比增長48%，同時自由現金流明顯超過市場預期，週四盤前股價上漲約3.5%。Alphabet則在雲業務高速增長的情況下出現更大現金流缺口。

Check Capital Management高級投資官傑里米·薩爾茨伯格（Jeremy Saltzberg）表示，投資者正在更加仔細地審視AI變現週期與資本支出消耗之間的關係，“一些投資者已經不再允許所有超大規模雲服務商無限制支出”。