【日本】央行如預期維持利率不變，意外加速出售ETF
- 央行在展望報告中認定基本通膨已與 2% 目標「大致一致」，並上修 2027 年度通膨預測，行長植田和男則刻意淡化「通膨勝利宣言」的意味。
- 日本央行 10 月會議維持政策利率於 1.25% 不變，符合市場預期，投票結果為 8:1，唯一反對票來自高田創，他主張升息至 1.50% 。
- 央行同步加快縮減資產負債表，自 2027 年 1 月起將 ETF 年出售規模（帳面價值）由約 3,300 億日圓提高至約 8,600 億日圓，預估出售完畢所需時間由約 112 年縮短至約 43 年。
四大分析
本次會議可從展望報告、利率決議與 ETF 縮表、植田談話四個面向來看:
1. 展望報告上修 2027 年度通膨預測，同年度成長預期下調
- 實質 GDP 預測 2026 、 2027 、 2028 年度分別為 0.7%（前 0.6%）、 0.7%（前 0.8%）、 0.8%（前 0.8%）。
- 核心 CPI 為 2.5%（前 2.5%）、 2.6%（前 2.4%）、 2.0%（前 2.0%）。
- 核心核心 CPI 為 2.4%（前 2.5%）、 2.7%（前 2.6%）、 2.3%（前 2.2%）。
2. 利率決議 8:1 維持不變，並一致決議加快出售 ETF
日本央行以 8:1 票數決議維持政策利率於 1.25% 。委員高田創認為基本通膨已達 2% 的物價目標，日本已進入須加快將利率調向中性水準的階段。
央行一致決議自 2027 年 1 月起加快出售 ETF，年出售規模（帳面價值）由約 3,300 億日圓提高至約 8,600 億日圓（市價約 2.46 兆日圓），占股市整體成交值的比重由約 0.05% 升至約 0.1%，並保留依市場狀況暫時調整或停止出售的彈性。
3. 行長表示通膨已集中在 2% 附近，但不會正式宣布達成目標
行長表示，委員綜合各項通膨指標後，認為已集中在 2% 附近，中東情勢引發的能源漲價在 9 、 10 月已明顯傳導至 CPI，對基本通膨構成上行因素。但央行不打算正式宣布已達成物價目標，是否宣布擺脫通縮由政府決定。
他指出中長期通膨預期已大致升至 2%，但與美國相比錨定程度極低，目前感受到上行風險，與一個月前相比，通膨超調的風險未必已經上升。
4. 行長強調須觀察升息累積效應與企業融資狀況
植田表示，日本經濟預期將持續溫和成長，政府措施與寬鬆的貨幣環境正有力支撐經濟。本次維持利率不變，是因為需要進一步觀察各項風險，以及金融環境對經濟與物價的影響。
制定政策時須觀察過去升息的累積效應，並密切關注銀行放款與企業融資狀況，目前已聽聞部分中小企業融資出現困難。對於全球通膨升溫、歐美同步升息造成的金融環境變化，將從多種管道審視其影響。
MM 研究員：緩慢升息的步調不變
展望報告上修 2027 年度通膨預測，但同時下調經濟成長預期，顯示日本經濟仍不具備大幅升息的條件。利率決議符合市場共識，ETF 縮表因出售比重仍低且保留暫停彈性，對日股的實質衝擊有限。
植田在記者會上淡化「通膨勝利宣言」的意味，央行也下調經濟成長預期，因此我們認為這顯示央行加快升息的意願並不高，仍將維持緩慢的升息步調。完整分析請見 11 月月報。
