原油想做24小時交易，CME卻踩下剎車：週末流動性撐得起WT

原油交易向全天候延伸，首先遇到的是價格能否被真實成交支撐的問題。高盛本週二的原油波動率報告指出，過去20個交易日的平均盤中高低價差接近每桶4美元，但極值可能只成交數秒，交易者通常難以捕獲完整波幅。

延長開市時間的計劃也受到流動性顧慮約束。據彭博社報道，芝商所(CME.O)本月初暫停推出全天候原油合約，市場參與者擔心週末交易深度不足，可能扭曲WTI這一重要原油基準的定價。

每桶4美元波幅，未必是可捕獲價差

高盛報告採用截至本週一收盤的數據。其估算的12月期權隱含每日盈虧平衡波幅約爲每桶3.5美元，過去20日按收盤價變化衡量的已實現波幅則更接近每桶2美元。

如果只用相鄰收盤價比較，期權隱含波動率顯得較貴；改看接近每桶4美元的平均日內高低價差，判斷又會不同。高盛同時指出，盤中區間本身是一個不完美的衡量指標，最高價和最低價未必能被交易策略實際捕獲。

報告還記錄了期權需求的變化。高盛稱，投機和宏觀賬戶的看漲期權買盤增加，生產商的較遠期套保活動也參與推動波動率重估。其表格顯示，布倫特原油12個月平值隱含波動率爲35.2%，處於近三年高位。

全天候小合約計劃因週末深度受阻

芝商所原擬推出的產品每份對應10桶原油，規模相當於其現有微型WTI期貨的十分之一。彭博社報道，該計劃促使美國商品期貨交易委員會（CFTC）審查全天候交易的影響，爭議集中在週末較薄的流動性會如何影響基準價格。

芝商所董事長兼首席執行官特里·達菲（Terry Duffy）在公司聲明中表示，與行業參與者廣泛溝通後，公司發現部分重要參與者擔心，在進一步盡職調查之前引入能源全天候交易，可能給市場帶來額外風險。公司因此撤回當時的產品上市申請。

這一決定涉及擬推出的新合約。公司聲明提出，希望在美國司法管轄和CFTC監管下提供更透明的交易渠道；對於如何處理全天候交易的市場影響，行業溝通尚未促成該產品按原計劃落地。

交易所查訂單意圖，監管機構追查異常交易

在芝商所現行規則中，維護報價可信度包含對下單行爲的約束。第575條要求訂單以真實成交爲目的，禁止下單時就打算在成交前撤單或修改訂單以逃避成交，也禁止通過訂單或信息製造虛假的市場深度。

撤單本身並不自動構成違規。芝商所的說明指出，原本有真實成交意圖、後來因情勢變化而撤銷的訂單不違反該條款。評估需要結合歷史交易模式、訂單相對當時市場的規模、掛單持續時間及對其他參與者的影響。

規則還明確，波動本身不能被推定爲交易失序，因爲價格發現也會伴隨波動。高盛所記錄的期權重估與盤中振幅，能夠說明交易成本和執行難度，不能單憑這些數據認定存在操縱。

監管層面已有針對具體原油交易的調查。據路透社報道，CFTC執法主管戴維·米勒（David Miller）上週在紐約表示，該機構一直在調查與伊朗戰爭有關的可疑原油交易，調查仍未結束。他回應的報道涉及美國總統唐納德·特朗普（Donald Trump）3月決定暫緩打擊伊朗電廠前後的交易活動。