五大石油巨頭三季度豪賺560億美元，高利潤爲何換不來新增產能
伊朗戰爭推高全球燃料價格，煉油利潤大幅攀升，埃克森美孚（XOM.N）、雪佛龍（CVX.N）、英國石油（BP.L）、殼牌（SHEL.L）和道達爾能源（TTEF.PA）等國際石油巨頭第三季度合計淨利潤達到約560億美元。
然而，面對歐美政界要求擴大煉油能力、加強能源安全的呼聲，這些企業仍主要選擇回購股票、償還債務，而非投入巨資建設新煉油廠。
戰爭導致霍爾木茲海峽運輸受阻，全球煉油能力也因中東衝突及烏克蘭襲擊俄羅斯煉油設施而收縮。自伊朗戰爭爆發以來，全球約10%的煉油產能退出運行，俄羅斯實施的出口限制進一步收緊供應。煉油企業則趁著汽油、柴油和航空燃油價格接近歷史高位，提高開工率以彌補供應缺口。
市場緊張局面短期內仍難緩解。國際能源署（IEA）預計，柴油供應短缺可能持續至2027年。行業高管也認爲，推動煉油利潤率上升的市場條件還將維持一段時間。
不過，石油巨頭並未因此改變長期投資策略。它們只在現有煉油廠進行小規模改造，以提高產品收率和設備利用率，卻沒有大規模投資建設需要多年才能投產的新設施。
Morningstar分析師艾倫·古德（Allen Good）表示，考慮到市場預計燃料需求最終將下降，歐美企業沒有理由建設全新的煉油廠，因爲項目從開工到投產需要很長時間。他還指出，當前煉油利潤率不可能長期維持在這一水平。
利潤創高，企業優先回購股票和削減債務
石油巨頭第三季度的豐厚收益主要來自煉油業務。英國石油第三季度淨利潤達到85億美元，創公司單季歷史新高，其煉油業務利潤同比增長十倍。其他幾家石油巨頭的季度業績也普遍位列公司歷史第二高，僅次於2022年俄烏衝突爆發後出現的異常高利潤時期。
市場環境仍十分有利。自2月28日伊朗戰爭爆發以來，布倫特原油價格上漲約60%，達到每桶114美元；歐洲基準天然氣價格升至2022年末以來最高水平。柴油價格則仍接近9月創下的每桶200美元以上歷史高位，煉油廠停產和貿易流受阻繼續影響燃料供應。
然而，企業並未將這輪利潤增長視爲長期行業前景改善的信號。戰爭前，能源行業原本預計未來幾年將出現供應過剩，不少公司因此削減資本開支、凍結招聘並加強成本控制。伊朗戰爭及霍爾木茲海峽長期關閉打亂了短期供應格局，但企業仍維持相對保守的財務策略。
五大石油巨頭第三季度合計淨債務降至1170億美元，遠低於第一季度的2040億美元。英國石油此前揹負的債務在同行中處於較高水平，截至第三季度，其淨債務同比幾乎減半，降至139億美元。該公司首席執行官梅格·奧尼爾（Meg O’Neill）表示，削減債務仍將是公司的重點。
股票回購方面，五大巨頭第三季度合計回購123億美元，與上一季度大致持平。殼牌和道達爾能源宣佈大幅提高未來三個月的回購規模；埃克森美孚則承諾，2027年將實施200億美元股票回購計劃，與今年規模相近。
殼牌將本季度股票回購額度提高至50億美元。相比之下，英國石油的大部分額外收益將用於償還債務。
路透社指出，回購和償債可以根據季度業績靈活調整，但資本開支和股息政策屬於更長期的承諾，一旦市場環境惡化，調整難度更大。因此，戰爭爆發以來，石油巨頭的股息政策和資本支出計劃基本沒有明顯變化，反映出管理層對未來市場仍保持謹慎。
歐美煉油投資受限，其他地區持續擴產
美國總統唐納德·特朗普（Donald Trump）此前曾要求企業加強國內煉油供應鏈，並於9月召集石油行業高管前往白宮，討論如何降低燃料價格。七國集團和歐盟領導人也呼籲增加能源投資，以應對供應中斷帶來的安全風險。
但企業對新增產能仍持保留態度。埃克森美孚第三季度煉油利潤創紀錄，該公司表示正在擴大得克薩斯州貝敦煉油廠，但未來四年煉油投資仍維持在已規劃的90億美元，不會進一步增加。該公司還在2023年完成了對得州博蒙特煉油廠20億美元的擴建項目。
英國石油首席執行官奧尼爾表示，公司在今年出售德國蓋爾森基興煉油廠後，目前沒有計劃進一步出售煉油資產，但也不會在現階段增加煉油產能。
美國規模較小的煉油企業同樣沒有大舉擴張。菲利普斯66（Phillips 66）表示，資本支出重點將放在中游資產，即儲存和運輸成品油的設施。該公司負責營銷和商業業務的執行副總裁布萊恩·曼德爾（Brian Mandell）稱，公司在煉油設施進行的投資規模通常只有數千萬至數億美元，目的是逐步提高現有資產的產能和利用率，而非進行數十億美元級別的重大擴建。
瓦萊羅能源（Valero）則於上週五以3.205億美元從LyondellBasell手中收購了一座閒置的休斯敦煉油廠。公司計劃在2027年底前首先恢復每天16.5萬桶輕質低硫原油加工能力，之後再逐步增加較重質原油的加工。
歐美煉油能力收縮的同時，亞洲和中東仍在擴大產能。根據達拉斯聯儲的數據，2019年以來，中國和中東新增煉油能力合計達到每天440萬桶，而歐洲和北美減少了每天210萬桶。尼日利亞、印度和墨西哥近期也有新煉油廠投產。
Rabobank高級能源策略師喬·德勞拉（Joe DeLaura）預計，明年上半年布倫特原油均價將達到每桶120美元，柴油煉油利潤率，即柴油裂解價差，也將維持在每桶約100美元。
企業不願押注新一輪能源超級週期
即使中東衝突存在進一步升級的可能，石油企業仍不願大幅增加煉油投資。德勞拉警告，如果衝突擴大，能源價格可能進一步上漲，並加劇全球通脹。
特朗普曾表示，政府“可能再進行一次小規模的史詩狂怒行動”（Epic Fury），這是五角大樓對今年2月對伊朗戰爭的行動代號。德勞拉認爲，如果戰事升級，伊朗和美國都可能比戰爭初期更大規模地打擊基礎設施，能源設施也可能成爲目標，進而推高柴油、汽油裂解價差及原油價格。
但高油價和高煉油利潤並未改變企業對長期行業前景的判斷。布索指出，過去十年的市場衝擊，包括2014年油價暴跌、新冠疫情期間的市場崩盤，以及俄烏衝突後的能源價格短暫上漲，強化了石油企業優先保持財務紀律、而非追求產量增長的傾向。
能源轉型的不確定性仍是企業不願擴大投資的重要原因，尤其是亞洲市場未來能源需求結構和轉型速度尚不明朗。烏克蘭和中東戰爭則進一步凸顯了過度依賴進口化石燃料的風險，可能促使各國增加能源儲備，也可能推動本土傳統能源及替代能源生產。
在併購方面，油價和資產估值波動同樣抑制了企業的大型交易意願。相對而言，北美天然氣市場是少數例外：當地供應充足、價格走勢相對可預測，使企業更容易達成交易。
殼牌今年4月以164億美元收購加拿大ARC Resources，反映出其對北美液化天然氣出口增長及長期天然氣需求的信心。道達爾能源也表示有意通過交易將美國天然氣日產量提高約10億立方英尺，但首席執行官帕特里克·普亞內（Patrick Pouyanné）稱，當前石油資產估值仍然過高。
各公司董事會將在年底前審議2027年資本開支計劃，屆時可能決定提高股東回報或加快投資。但目前跡象顯示，任何調整更可能體現爲向股東返還更多資金，而非大規模擴建煉油產能。
