摩根士丹利：7月9日關稅風暴倒計時，三大劇本已就位！

上週，美國財政法案獲得通過。摩根士丹利固定收益和主題研究全球主管邁克爾·澤薩斯（Michael Zezas）表示，無論投資者如何看待這項即將生效的立法最終會產生的影響，摩根士丹利所定義的本年度市場前景四大關鍵政策因素——財政、貿易、移民和監管——中的一些重大不確定性現已得到解決。另一方面，美國貿易政策的具體內容和方向仍然懸而未決。

本週三（7月9日），始於4月9日的對等關稅90天暫停期將到期。摩根士丹利的基本預測是：美國的有效關稅水平僅會小幅上漲，但會伴隨一些新的不確定性。

雖然許多美國貿易伙伴可能會獲得延期，以進行進一步談判，但這可能並非統一的做法。鑑於雙邊談判取得的充分進展，美國政府可能會放鬆部分關稅水平；反之，也可能宣佈對其他貿易伙伴提高關稅（根據特朗普上週早些時候的評論以及最近與越南達成的協議）。

但值得思考的是，如果事情沒有按計劃進行，將會發生什麼。目前，公開報道的貿易協議具體進展甚微。此外，美國政府也發出了一些鷹派信號——例如，它已提出了全球貿易伙伴分級制度的想法，這與摩根士丹利在4月2日“解放日”公告之前看到的信息類似。

正如摩根士丹利的拉吉夫·西巴爾（Rajeev Sibal）在最近的研究中指出，市場可能尚未看到關稅對通脹的具體影響，而這可能會影響政策制定者的決策。

更重要的是，市場投資者和公司普遍認爲，進一步升級的可能性不大。簡單地說，審慎考慮多種情境是明智之舉。

情景一：推遲

在摩根士丹利的基準情境下，白宮將延長對大多數主要貿易伙伴的暫停期，理由是雙邊談判取得了“進展”，同時宣佈與某些貿易伙伴（包括越南）達成高層協議，並可能在未來某個日期對其他國家提高關稅。這將重新啓動某些國家的倒計時，爲談判人員爭取更多時間來解決關鍵分歧。

摩根士丹利預計，在這種情境下，歐盟和日本等國家最終將維持目前的10%基準關稅稅率，儘管可能會有公告指出，如果未能滿足某些談判條件，這些稅率未來可能會提高。

情景二：策略性升級

如果談判停滯或失敗，美國政府可能會決定有選擇性地、分階段地重新徵收關稅。例如，鑑於雙邊談判的複雜性和各行業之間的細微差別（正如摩根士丹利在此處強調的），歐盟和/或日本可能會面臨更強硬的立場。談判進展緩慢可能會導致宣佈提高關稅，但延遲實施——爲解決問題留下餘地。這種情境也與7月9日之前沒有達成雙邊或區域框架協議的情況一致。

情景三：框架狂潮

在一個更良性的轉變中，美國政府可能會宣佈一些區域或雙邊框架——並非完整的貿易協議，但足以明確美國有效關稅稅率的方向偏低，從而降低近期進口成本方向的不確定性。

因此，鑑於結果的可變性，關稅仍然是摩根士丹利展望中的一個關鍵變量。更激進的關稅路徑將強化該行經濟學家的觀點，即經濟前景的風險偏向下行。

這反映在他們對2025/2026年第四季度/第四季度中國生產總值（GDP）增長約1%的預測中——雖然未達到衰退水平，但較去年更爲疲軟。這反過來又強化了摩根士丹利對一些關鍵資產類別的展望，特別是摩根士丹利傾向於持有美國國債和做空美元頭寸。相反，關稅減免將與這些關鍵觀點背道而馳。

澤薩斯表示，關稅仍然是市場前景中的一個關鍵變量。因此，7月9日仍然是一個關鍵日期。