每日投行/機構觀點梳理（2025-08-11）
國外
1. 高盛：仍認爲美國不會對黃金徵收關稅，維持此前價格預測
高盛：繼續假設黃金不被徵收關稅，因爲自4月10%的對等關稅生效以來，尚未出現任何實際徵收的跡象。維持此前預測，即倫敦現貨黃金將在2025年底達到每3700美元/盎司，並在2026年年中升至4000美元/盎司。
2. 高盛：美國消費者或將承擔67%的關稅成本
高盛的研究顯示，迄今爲止，美國企業已經承擔了特朗普關稅的大部分成本，但負擔將越來越多地轉移到消費者身上。包括Jan Hatzius在內的高盛分析師在一份報告中寫道，截至6月份，美國消費者已承擔了約22%的關稅成本，但如果最近的關稅遵循之前的徵稅模式，他們的份額將上升到67%。到目前爲止，美國企業已經承擔了約64%的關稅成本，但他們的份額未來將降至10%以下。截至6月份，外國出口商已承擔了約14%的關稅成本，未來其份額可能上升至25%。總而言之，今年剩餘時間美國通脹率將上升。高盛預測，基於剔除關稅影響後的潛在通脹率爲2.4%的假設，12月份核心個人消費支出（PCE）同比增速將達到3.2%。
3. 小摩：特朗普任命米蘭爲美聯儲理事將令收益率曲線趨陡
摩根大通策略師表示，如果特朗普成功任命美聯儲關鍵成員，美國國債收益率曲線可能會從四年來的最高水平變陡。在特朗普選擇經濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭擔任美聯儲理事後，美國5年期和30年期國債收益率之差在週四擴大。這一任命需要得到參議院的批準。“米蘭一直認爲，特朗普政府的貿易、移民和放松管制政策都是反通脹的，”以傑伊·巴里爲首的摩根大通分析師在週四晚些時候發佈的一份報告中寫道。“在某種程度上，這支持了更爲溫和的美聯儲政策，也支持了今天下午出現的曲線趨陡。”
4. 瑞銀：瑞郎對關稅反應溫和，反映了美瑞貿易協議的希望
瑞銀分析師在一份報告中說，瑞郎對美國對瑞士商品徵收39%關稅的反應相對溫和。“這可能反映了市場對最終將達成關稅削減協議的信心。”他們表示，瑞郎對國內經濟增長形勢也不是特別敏感，除了關稅消息外，國內經濟增長形勢依然穩健。對降低關稅的希望，加上7月份高於預期的通脹數據，以及瑞士央行暗示將利率降至當前0%水平以下的障礙很大，這意味著現階段不太可能進一步降息。瑞銀預計在明年6月前，歐元兌瑞郎將穩定在0.93-0.94區間。
5. 荷蘭國際：央行官員的不同意見表明經濟前景越來越模糊
荷蘭國際集團經濟學家史密斯寫道，越來越難以預測各國央行將採取什麼行動。史密斯指出，利率制定者之間的意見分歧正在擴大。英國央行政策委員會本週被迫進行了史無前例的第二次投票，此前在美聯儲上次會議上，政策制定者罕見地表達了不同意見。史密斯說，這是因爲從就業市場數據等經濟數據中得出的結論截然不同，而且這些數據的可靠性也存在問題。他說，包括勞動力在內的供應日益複雜，加劇了不穩定的組合，而政策制定者對通脹持續飆升的風險也存在分歧。“我的結論…我們正處在一個央行預期更加不穩定的時期，”史密斯說。
國內
1. 中金：若想持續有效推動通脹迴歸歷史中樞，仍需政策加力
中金公司研報指出，7月在反內卷政策發力下，重點行業控量提價推動PPI環比跌幅收窄至-0.2%，加之換新資金下達、網促擾動消退、金價上漲，CPI工業消費品價格改善，並推動核心CPI同比連續第三個月回升。但本輪供給側產能治理相較於2016年更加市場化、法治化，對物價的提振效果更柔和。PPI同比跌幅仍在兩年低位的-3.6%，CPI同比由漲轉平。向前看，翹尾因素的拖累消退或帶動8月後PPI同比、四季度CPI同比改善，但若想持續有效推動通脹迴歸歷史中樞，仍需政策加力，且擴內需更爲關鍵。
2. 招商宏觀：下半年美聯儲降息中國或不跟隨
招商宏觀研報稱，7月14日央行副行長鄒瀾曾表示市場普遍預期美聯儲下半年重啓降息，中美貨幣政策週期錯位將得到改善、中美利差趨於收窄；7月政治局會議也未再提及“適時降準降息” ，表明下半年美聯儲降息中國或不跟隨。目前DR007處於下限水位，流動性敏感資產短期壓力隱現。但再往後看，一旦中美利差收窄並推動人民幣匯率升值、疊加PPI同比觸底，國內資產或將從啞鈴型策略逐漸向通脹與內需方向切換。
3. 中信建投：北京五環外解除限購，穩樓市具信號意義
中信建投證券研報指出，北京進一步優化限購和公積金政策。北京五環外住房成交佔比較高，優化限購政策有望增加五環外改善性住房需求，加快五環外商品庫存去化；根據中指統計，今年前7月北京五環外新房成交套數佔比81.6%，二手房成交套數佔比51.1%。在今年公積金貸款利率繼續下降25BP背景下，北京進一步優化公積金政策可降低購放門檻和房貸壓力，尤其對於首次公積金貸款結清後且有置換需求的家庭而言，二套公積金貸款利率由原來的3.075%下降至2.6%。北京作爲一線城市，此次出臺樓市新政信號意義重大，樓市止跌回穩態勢有望持續鞏固。
4. 中信建投：A股仍處於牛市中繼，回調帶來配置良機
中信建投研報表示，短期A股繼續超預期上行面臨一定阻力，PPI弱於預期、關稅緩和協議到期與估值修復完成帶來的交易縮量，但A股仍處於牛市中繼，回調帶來配置良機。當前海外邊際改善，美聯儲人事變動或提升市場降息預期，美元走弱趨勢利好新興市場股市，其中港股相對更加受益。政策信號下，反內卷與寬信用有望促使價格低位溫和回升。近期行業輪動加速，建議關注新賽道低位細分品種。行業重點關注國防軍工、AI算力、半導體、人形機器人、有色、交運、券商、創新藥等。
5. 中信證券：GPT-5發佈，美股科技領域建議佈局AI計算芯片等領域
中信證券研報表示，近期OpenAI發佈GPT-5，引發資本市場關注。該模型推理能力進步明顯，定價與Gemini 2.5 Pro等主流模型持平，性價比顯著提升。而在垂類場景如編程和醫療上，GPT-5亦有不錯的測評表現，展現出良好的場景拓展潛力。OpenAI等模型廠商近期的快速更新迭代的影響包括：科技巨頭在前沿模型領域的軍備競賽、推理&scaling law&多模態等帶來的算力持續爆炸式增長、推理能力提升帶來複雜應用場景解鎖可能等。美股科技領域，建議繼續圍繞基礎設施、AI應用等環節，重點佈局AI計算芯片、HBM、AI網絡設備、IDC、基礎&應用軟件、互聯網服務等領域。
6. 中信建投：GPT-5發佈與華爲CANN開源有望帶動AI應用發展
中信建投發文稱，GPT-5正式發佈，長文本記憶、幻覺率的降低和推理效率優化，爲AI應用的生長提供了更好的土壤。後續可期待Google、Anthropic的更新和國內模型的跟進，以及基模優化下AI應用代幣化的持續落地。華爲全面開源CANN生態，針對不同層級開發者差異化開放，大幅提高開發效率，有望對標CUDA加速追趕。第一，利好有數據、有客戶、有場景的軟件企業，AI產品有望帶動公司ARPU提升和項目單價上升；第二，模型私有化需求增加，利好一體機、超融合和B端服務外包企業；第三，市場成交量持續維持高位，互聯網金融標的有望受益。
7. 浙商證券：銀行股可以滿足險資“長期穩健，絕對收益”的配置要求
浙商證券研報指出，總的來說，銀行股可以滿足險資“長期穩健，絕對收益”的配置要求。考慮到增量和存量保費入市，預計未來三年有超過5000億險資資金增配銀行。高股息、高收益、有席位的銀行股仍是險資"心頭好"。
8. 中信證券：232半導體關稅的加徵對國內半導體企業影響極其有限
中信證券研報認爲，232半導體關稅的加徵對國內半導體企業而言影響極其有限（對美敞口小），反而強化了本土化生產的必要性。對於蘋果產業鏈和海外算力鏈，由於特朗普表示承諾在美製造的公司將獲得豁免，而蘋果、英偉達等前期都已作出投資承諾，若相關企業獲得豁免，或帶來一定的市場情緒修復。
9. 興業證券：7月高風偏資金主導流入，外資險資配置同步升溫
興業證券發佈研報稱，市場逐步進入牛市思維，風偏更高的資金在7月淨流入更加顯著，而風偏較低的資金則擁抱結構性機會，在主線內部積極尋找和挖掘尚未被充分定價的細分領域。險資延續大幅增配權益資產的趨勢，同時在配置中也從金融、公用等狹義紅利資產中逐步擴圈至更寬泛的紅利資產。主動權益基金的新發、申贖在7月份均延續邊際改善，負債端的負循環低谷期或已悄然走出。同樣外資在7月迎來積極變化，EPFR反映外資開始迴流，北向成交佔比提升反映外資對於A股的參與度、配置意願均有回升。
10. 申萬宏源：牛市氛圍不會輕易消失，科技、製造業反內卷可能成爲主線
申萬宏源在發佈的研報中表示，牛市行情逐步啓動正在成爲市場共識，但對短期市場，投資者仍有較大分歧。申萬宏源總結認爲，短期市場面臨的阻力有： 一是第三季度市場預期經濟回落 + 政策重點是調結構，宏觀環境暫時不支持指數向上突破。二是牛市結構主線尚未確立。牛市中要做動量，但最強動量應該從牛市的核心敘事中誕生。醫藥和海外算力是獨立高景氣，但牛市主線需要內涵外延更大縱深，國內科技突破、全球市佔率高的製造業反內卷，纔是潛在的牛市主線方向。
11. 國泰海通：白酒股價或先於需求側出現拐點，產業重塑凸顯“類債資產”屬性
國泰海通證券發佈研報稱，政策變量加速白酒行業出清，當下產業加速向業績底邁進，預計最早在2026上半年有望達到業績底，結合批價等高頻信號，白酒股價有望先於需求側出現趨勢級拐點；同時，產業邏輯在顛覆中重塑，份額邏輯將逐步取代量價邏輯，長週期下，把握白酒的“類債資產” 屬性。
12. 國金證券：政策支持創新藥械，推動腦機接口產業發展
國金證券表示，本週政策端進一步體現出對創新醫療藥械的支持力度。國內將加強基礎軟硬件攻關，打造高性能產品，將在2027年和2030年分階段展現出成果。其中，腦機接口賽道應用場景多元化、產品及研發路徑豐富，未來潛在空間巨大，在國內政策加持下有望加速實現商業化普及。全球產品研發佈局企業衆多，國內部分頭部企業已經集中在非侵入式領域產品取得多項技術突破，產品將迎來巨大商業化潛力。
13. 中信建投：EPS與PE雙擊，有色金屬牛市行情再啓動
中信建投研報指出，美國經濟及就業數據表現不佳，疊加特朗普提名經濟顧問委員會主席斯蒂芬.米蘭擔美聯儲理事，強化市場對美聯儲於9月降息的預期，有色板塊普漲。除卻美聯儲處於降息通道帶來的貨幣寬鬆外，國內正在推行的“反內卷”優化生產要素，提升各環節盈利能力和改善市場預期，有利於金屬價格上漲向下遊的傳導。此外，工業金屬板塊的估值處於偏低的水平，亦有向上修復的空間。EPS與PE雙擊的有色牛市正在啓動。
