高市早苗狂勝後或開啓“豪賭模式”，交易員警惕崩盤可能

日本首相高市早苗在選舉中取得壓倒性勝利，初步引發了投資者的積極反應。但對於她龐大的支出計劃是否會引發另一場市場崩盤，投資者仍保持警惕。

在上週日取得歷史性勝利後的首次新聞發佈會上，高市早苗承認了市場的擔憂，即她如何在將食品銷售稅削減兩年的同時，大幅增加國防和戰略產業的支出。對於她將加劇日本堆積如山的公共債務的擔憂，導致上個月收益率飆升至幾十年來的最高水平。

高市早苗強調了其“負責任的積極財政政策”的審慎性，同時堅持認爲日本“必須徹底擺脫過度的緊縮政策和對未來的長期投資不足”。

她的賭注是，持續的通脹和經濟名義增長的加快，將填補未來幾年國家財政的任何漏洞。但投資者希望看到具體的細節。

Ebury市場策略主管Matthew Ryan表示：“在公共財政已經極度緊張的情況下，進一步擴大支出和增加債務發行的威脅將增加風險溢價，並可能引發債券的新一輪拋售和收益率飆升。”

1月份的動盪見證了投資者瘋狂拋售債券，導致最長期限的日本國債收益率被推高至4%以上，隨著影響波及全球金融市場，美國財政部長貝森特也發表了令人擔憂的評論。

高市早苗本週堅持表示，政府不會通過出售新債券來填補支出缺口，而是稱她的政府將審查補貼、特別稅收措施和非稅收收入，以尋找“可持續”的資金來源。

三菱日聯摩根士丹利證券的首席債券策略師Naomi Muguruma表示：“人們對此類措施將如何獲得資金，以及最終是否會訴諸發行赤字彌補債券的擔憂正在升溫。一個根本性的擔憂是減稅持續時間超過兩年的風險。”

歷史表明這些擔憂是有道理的。消費稅的引入花費了大約十年的時間，隨後的每次上調都導致經濟按年率計算萎縮高達11%。最後兩次上調被推遲，表明了提高稅收在政治上的困難，這加劇了人們對暫時降低稅收後能否輕鬆恢復的懷疑。

爲政府的支出計劃辯護時，財務大臣片山皋月指出，對於2026財年的年度預算，新債券的發行量已連續第二年保持在30萬億日元（1950億美元）以下。

暫停徵收食品消費稅兩年，每年將耗資5萬億日元。填補這一缺口的一個選擇是利用非稅收收入來源，例如財務省外匯儲備產生的收益，包括貨幣干預帶來的收益。本財年該賬戶的預計盈餘約爲4.5萬億日元——根據該部的指導方針，其中70%可用於預算融資。

但如果日本政府要在不發行更多債券的情況下降低消費稅，仍需要其他資金來源。

摩根大通證券首席日本經濟學家Ayako Fujita表示：“她的勝利太大了，不可能不推進削減消費稅，市場必須保持警惕。”

日本基準10年期國債收益率一直徘徊在2.2%左右，幾乎是一年前水平的兩倍，也高於截至3月的財年預算中假設的2%利率。這種變化轉化爲政府的巨大成本，因爲政府以更高的利率發行新債券，以此爲即將到期的舊債券的購買提供資金。

隨著日本央行權衡更多的加息措施，這些成本可能會進一步上升，從而給收益率帶來上行壓力。

用於償還日本堆積如山的債務（規模是經濟總量的兩倍多）的支出在過去十年中增長了三分之一，現在佔年度預算的四分之一。

Fujita補充道：“我希望高市早苗政府能對債務償還成本的增加做出體面且謹慎的預估。隨著日本央行的加息，現實情況是成本將會上升。”

高市早苗試圖將焦點從年度預算平衡轉移到降低國家債務負擔與國內生產總值（GDP）的比例上，目前這一比例約爲230%。

根據國際貨幣基金組織（IMF）10月份的預測，去年日本不包括淨利息支付的總體預算赤字爲0.9%，是自1992年以來的最小降幅。自2000年代末全球金融危機爆發以來，稅收收入規模已增加了一倍多。

主權信用違約互換（CDS）是衡量市場對違約風險看法的指標，日本約爲26，與法國相似，低於美國。惠譽上個月指出，目前沒有下調日本信用評級的計劃，因爲他們早已預計日本將轉向更具擴張性的財政政策。

惠譽評級首席經濟學家Brian Coulton表示：“如果你看看日本經濟的名義增長率，這是我們在過去幾年看到的真正巨大的轉變，因爲我們要回到了正通脹。這實際上意味著從廣義上講，經濟看起來更健康了，我認爲這緩解了對潛在財政動態的一些擔憂。”

隨著通脹緩解日本財政的壓力，日本央行的正常化政策正在增加長期債券的脆弱性。

行長植田和男在2024年3月取消了將購買債券作爲控制債券收益率的工具，此後日本央行一直在縮減購買規模。儘管央行繼續持有未償還債券的一半，但在收益率上升時，它不再通過額外購買介入市場。

此外，進出資金速度比長期本地持有者更快的全球投資者，目前約佔日本國債市場每月現金交易的65%。

日本央行曾表示，在全球金融衝擊等特殊情況下將採取額外行動，但在1月份債券收益率恐慌期間缺乏行動表明，此類事件在很大程度上被視爲政策轉變必然帶來的陣痛。膽子更大的高市早苗未來是否會向日本央行施壓要求其採取行動，還有待觀察。

儘管收益率上升，但在人壽保險公司和銀行的監管變化，也使它們更難填補日本央行留下的空白。新規定使銀行難以持有較長期限的債券，因爲它們的存款負債本質上是短期的。人壽保險公司在根據修訂後的法規增加持倉以匹配其支付保單的長期義務後，幾乎沒有必要再增加此類債務。

隨著週一選舉結果的出爐，高市早苗表示，鑑於問題的複雜性，需要在消費稅問題上與反對黨進行談判，初步結論將在夏季達成。這可能仍爲替代解決方案留有迴旋餘地，該方案可能更便宜，或者避免暫時減稅帶來的挑戰。

三菱日聯摩根士丹利證券的Naomi Muguruma表示，“隨著反對黨遭遇慘敗，對高市早苗政府的制衡體系實際上已經削弱。這使得金融市場成爲唯一能夠逼迫政府紀律的剩餘力量。”