美聯儲年內降息空間被高估？資管巨頭逆勢做空美債

景順有限公司（Invesco Ltd.）與卡米尼亞克（Carmignac）的投資組合經理正在做空美國國債。他們表示，債券市場關於美聯儲今年將至少再降息兩次的普遍預期，與美國經濟的韌性背道而馳。

受股市動盪引發的避險需求與上週溫和的1月通脹數據推動，美債迎來一波上漲，收益率已接近數月來的最低水平。這種看漲傾向表明，許多投資者預計，一旦勞動力市場出現疲軟跡象，不斷緩解的物價壓力將爲美聯儲提供在今年晚些時候大幅降息的空間。

然而，景順、卡米尼亞克與法國巴黎銀行（BNP Paribas SA）並不認同這一前景。在他們看來，美國經濟過於強勁，無法支撐美聯儲進一步大幅寬鬆的預期。

一方面，1月就業增長超出預期。與此同時，企業正投入巨資發展人工智能。此外，美聯儲上次會議的紀要顯示，政策制定者對降息持謹慎態度，“多位”官員表示，如果通脹持續高於2%的目標，可能需要加息。

TS Lombard的宏觀策略師本週告知客戶，應押注2026年下半年降息次數減少。對於景順固定收益首席策略師羅布・瓦爾德納（Rob Waldner）而言，基準情景是今年降息一次。

但他表示，鑑於近期經濟數據的強勁表現，“不降息的可能性越來越大”。這家管理著超過2.2萬億美元資產的公司，因預期經濟增長改善與通脹高於目標，正在減持美國國債。

卡米尼亞克的紀堯姆・里加德（Guillaume Rigeade）持類似觀點。他做空美國國債，並預計未來數月10年期美債收益率將從目前約4.07%的水平，逐步升至4.5%——這是2025年年中以來的最高水平。作爲全球借貸基準的10年期美債收益率，週二曾跌至約4.02%，爲去年11月以來的最低點。

管理著約410億歐元（480億美元）資產的卡米尼亞克固定收益聯席主管里加德表示：“他們會降息，但從通脹前景與經濟增長來看，這並不合理。”

里加德還關注11月的美國中期選舉。他表示，隨著部分民調顯示總統特朗普的支持率下滑，政府可能會推動更多惠及家庭與企業的支出，這將給債券市場帶來額外壓力。

爭論焦點

近期數據爲債市的多空雙方都提供了論據。1月整體CPI年率爲2.4%，顯示通脹有所降溫，但服務業價格卻在加速上漲。本週五即將公佈的另一項備受關注的通脹指標，預計將顯示12月年化通脹率爲2.8%。

週四，30年期美國通脹保值債券（TIPS）的拍賣吸引了強勁需求，表明投資者熱衷於購買長期通脹對沖工具。

這場愈演愈烈的辯論凸顯出，當前投資者很難判斷通脹與就業哪個將成爲美聯儲2026年面臨的最大挑戰，更不用說在主席鮑威爾5月任期結束後，貨幣政策將如何演變。市場猜測，特朗普提名的下一任主席、前美聯儲理事凱文・沃什（Kevin Warsh），若獲得確認，將在今年下半年推動降息。

本週公佈的經濟數據，包括每週初請失業金人數，進一步顯示了經濟的韌性。花旗集團（Citigroup Inc.）的一項指數顯示，美國數據持續超出分析師預期。

目前，交易員押注今年至少降息兩次，每次25個基點。在最新數據與美聯儲會議紀要發佈後，他們已將第三次降息的預期概率從本週早些時候的約50%下調至約25%。包括法國巴黎銀行與摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）在內的多家銀行預測，今年不會降息。

法國巴黎銀行全球宏觀策略主管薩姆・林頓-布朗（Sam Lynton-Brown）表示：“市場正在爲美聯儲新主席上任後的政策反應定價，這與當前截然不同。我們對此並不那麼確信。”

法國巴黎銀行的部分理由是，人工智能驅動的生產力提升可能會推高所謂的中性利率——即既不刺激也不抑制經濟的利率水平。近期，多位美聯儲官員也表達了這一觀點。

資產管理公司MFS International UK Ltd.的伯努瓦・安妮（Benoit Anne）警告稱，如果降息未能如預期實現，美國國債可能會大幅下跌。在這種情況下，該公司市場洞察主管預計，長期債券收益率將飆升多達70個基點。

一些投資者將焦點放在美聯儲的領導層上。對沖基金經理大衛・艾因霍恩（David Einhorn）上週對CNBC表示，他正在利用利率期貨押注，由沃什領導的美聯儲將實施比市場預期“大幅”更多的寬鬆政策。他預計，沃什可能會說服其他官員接受其觀點，即即便經濟強勁，生產力提升也將爲寬鬆政策創造空間。

對於管理著約8240億英鎊（1.1萬億美元）資產的施羅德集團（Schroders Plc）的詹姆斯・林格（James Ringer）而言，美聯儲政策路徑與經濟前景之間的緊張關係，凸顯了選擇正確收益率曲線部分的重要性。

這位基金經理表示，儘管整體經濟健康，但部分領域的疲軟意味著美聯儲有理由在短期內實施寬鬆政策。這將支撐與美聯儲政策緊密掛鉤的短期國債，而10年期美債等長期債券則可能表現不佳。

他表示：“10年期國債更能反映經濟增長，因此即便美聯儲持續降息，10年期國債收益率也可能變動不大。相對於其他期限的債券，我們對減持10年期國債感到相當放心。”