2007年以來首見！日債收益率“超車”股息率，“大撤離”在即
日本金融市場正在見證一個歷史性的轉折點。本週，日本10年期國債收益率攀升至2.75%，正式超越東證指數（Topix）2.3%的股息收益率。這是自2007年日本央行處於加息週期以來，債市回報率首次對股市形成如此顯著的壓制。
在這場債市拋售潮中，30年期日債收益率更是創下1999年以來的新高。隨著“廉價資金”時代的終結，全球頂級分析師正密切關注：日股持續兩年的繁榮，是否已撞上了利率的紅線？
火熱通脹與冷清拍賣
近期日債收益率的狂飆，直接導火索是遠在中東的霍爾木茲海峽困局。麥格理銀行策略師Gareth Berry指出，油價飆升讓日本陷入了兩難：要麼忍受通脹爆發，要麼增加財政支出平抑油價。而日本政府顯然選擇了後者。
據知情人士透露，首相高市早苗即將宣佈一份補充預算案。這一舉動在債市引發了連鎖反應。滙豐控股首席亞洲經濟學家Frederic Neumann認爲，這不再是短期波動，投資者越來越擔心高通脹將演變成結構性壓力，迫使央行在更長時間內維持高利率。
這種擔憂在週一的5年期國債拍賣中得到了印證。儘管收益率在本世紀首次觸及2%，但投標倍數卻降至一年來最低。BNY高級策略師Wee Khoon Chong直言，由於收益率上衝過快，投資者普遍選擇了離場觀望，等待債市企穩。
股債輪動的臨界點
當日債回報率反超股息，原本擁擠在股市的資金開始動搖。T&D資產管理首席策略師Hiroshi Namioka明確表示：“從股息收益率和盈利收益率來看，債券的吸引力正開始超越股票。”他預計，一旦油價企穩，債市的抄底買盤將迅速回升。
這種觀點得到了三菱日聯（MUFG）基金經理Kiyoshi Ishigane的認同。他認爲，雖然不需要急於入場，但“由股轉債”的大趨勢已經開啓。尤其是當霍爾木茲海峽持續封鎖導致全球經濟風險增加時，債券最終會成爲避風港。
然而，市場並非鐵板一塊。Sumitomo Mitsui DS的Sohei Takeuchi則持保留意見，他認爲在日本進入通脹驅動的名義經濟擴張期時，日股仍有吸引力。除非日債收益率一路衝向美債的水平，否則大規模的資金搬家不會一蹴而就。
日資迴流的“壓力測試”
作爲全球最大的債權國，日債收益率的變動正通過複雜的迴路影響全球資產。OCBC利率策略主管Frances Cheung指出，在扣除匯率對沖成本後，日債的實際收益率已開始優於美債。這意味著，原本投資於美國國債的日本龐大資金，正產生強烈的“迴流”衝動。
Man Group首席市場策略師Kristina Hooper警告稱，日本投資者對當前收益率水平表現出的熱情，可能會進一步推高全球利率，尤其是美債收益率。
不過，State Street策略師Masahiko Loo試圖安撫市場的緊繃情緒。他指出，日本擁有約400萬億日元的現金儲備，這種迴流更像是一種“緩慢的再分配”，而非恐慌性的資產拋售。在他看來，日債目前主要由中國資金消化，不太可能引發系統性的融資危機。
目前，隔夜掉期交易顯示，交易員認爲日本央行下月加息的概率已高達80%。Phillip Securities研究主管Kazuhiro Sasaki提醒投資者，日債收益率的走高往往預示著貨幣政策的收緊，這可能推動日元升值，進而給日股出口板塊帶來雙重壓力。
