CTA創紀錄做空：CPI若不支持加息，擁擠的債市空頭或引發大

週三晚即將公佈的美國7月CPI通脹數據的影響，可能遠不止改變美聯儲的利率預期。

據彭博，由於追蹤趨勢的商品交易顧問（CTA）已經在全球債券市場建立起創紀錄規模的空頭倉位，任何由美國CPI和生產者價格指數（PPI，將於台北時間週四晚公佈）引發的債券反彈，都可能放大市場波動。

瑞銀集團數據顯示，這類通過捕捉資產價格動量獲利的投資基金在7月底將債券空頭頭寸擴大至兩週前的三倍。此後相關倉位基本保持穩定，形成了較爲擁擠的交易。

瑞銀策略師尼古拉·勒魯（Nicolas Le Roux）估算，在最新數據公佈前，10年期美國國債收益率每變動1個基點，CTA的損益就會波動約3億美元。這是瑞銀自1990年開始追蹤相關數據以來錄得的最大敞口。

過去幾個月，全球政府債券收益率持續攀升，油價高企、市場對央行加息的預期，以及對政府借貸規模不斷擴大的擔憂，均成爲推動債券遭拋售的因素。

美國30年期國債收益率上月升至2007年以來最高水平。由於美伊圍繞霍爾木茲海峽的對峙持續支撐油價，該收益率此後一直維持在高位，週二收於約5.25%。

這輪債券拋售也吸引了CTA繼續追空。這個據估計管理超過4000億美元資產的投資者羣體，目前已經形成明顯偏向空頭的倉位。

但倉位越擁擠，反向波動帶來的風險就越大。一旦債券價格開始上漲，CTA可能不得不回補空頭，從而進一步推動收益率下行並放大價格反彈。

“繼續增加空頭頭寸的空間已經不大了，”瑞銀美國利率策略主管菲比·懷特（Phoebe White）表示。

她認爲，“顯然，風險是不對稱的”，因爲交易員更可能在債券價格上漲時回補空頭，而不是在下跌時繼續增加空頭倉位。

週三公佈的CPI將成爲這輪倉位交易的重要考驗。數據如果強化美聯儲最早於9月加息的理由，債券空頭可能獲得進一步支撐；如果通脹數據削弱加息預期，則可能迫使交易員迅速調整倉位。

目前利率互換市場顯示，交易員對下月加息25個基點的押注大致處於“五五開”狀態。

上週五美國非農就業報告弱於預期後，懷特及其同事已經建議客戶買入兩年期美國國債。除了通脹可能已經見頂的跡象，他們也將當前市場的擁擠空頭倉位視爲支持債券看漲觀點的因素之一。

美國銀行的策略師同樣發現CTA存在明顯的看跌倉位，並指出該羣體仍在“大幅做空”，尤其集中於較短期限債券。

這意味著，即將公佈的CPI不僅關係到美聯儲政策預期，也可能直接成爲擁擠債券空頭的倉位觸發器。

“如果數據不支持9月加息，可能會對當前擁擠的看跌倉位構成挑戰，尤其是在CTA空頭規模龐大且主動型基金敞口偏低的情況下，”包括梅根·斯威伯（Meghan Swiber）在內的美國銀行策略師週一在報告中寫道。