全球長債集體“失控”！政府財政紀律正在接受市場審判
全球長期國債市場正成爲投資者焦慮的集中體現。從通脹風險、政府債務，到人工智能（AI）熱潮帶來的融資需求，多重因素正推動長期收益率走高。
美國30年期國債收益率本週升至2007年以來最高水平，法國30年期收益率創2008年以來新高，德國同期限收益率回到2011年水平，英國30年期收益率逼近6%，日本30年期收益率也接近1999年該期限國債首次發行以來的最高水平。
不同經濟體面臨的中國因素並不相同，但推動長端收益率上行的力量正在全球化。投資者擔心，日益分化的全球秩序可能增加供應衝擊和持續性通脹風險，同時政府若無法遏制支出增長，也將進一步惡化財政狀況；養老金體系和市場結構變化則削弱了過去長期穩定的國債買盤。
財政赤字疊加AI融資需求，令美國債市承壓
美國30年期國債收益率自6月底以來已上升近40個基點，週二觸及5.33%，爲2007年年中以來最高水平。收益率走高不僅增加政府融資成本，也會通過企業貸款和消費信貸向實體經濟傳導。
美國財政壓力已經十分明顯。本財年以來，政府公共債務利息支出達到1.17萬億美元，同比增長15%，較高的國債收益率是推動支出增加的重要因素之一。
與此同時，AI投資熱潮正在擴大企業債券供應。科技公司爲籌集長期資金而加大債券發行，創紀錄的發行規模進一步增加了美國固定收益市場的久期供給，部分企業甚至轉向海外市場融資。例如，Alphabet已計劃發行首筆澳元債券，規模達到50億澳元（約合36億美元）。
美國國債的投資者結構也發生變化。美聯儲6月會議紀要顯示，國債持有者正從“對價格相對不敏感的官方部門持有者”轉向“對價格更加敏感的私人投資者”。
巴克萊美國利率策略主管Anshul Pradhan表示，官方投資主要受政策目標驅動，而私人投資者更加看重回報；過去十年買方結構的變化，已經令美國30年期國債期限溢價增加約90個基點。
儘管市場不安情緒升溫，Yardeni Research仍認爲美國債市暫時沒有理由恐慌。該機構首席策略師Ed Yardeni表示：“我們沒有按下恐慌按鈕”，但正在密切觀察“債券義警”是否會採取行動。
Yardeni Research預計，美國國債收益率仍將維持4%至5%的正常區間，不會對經濟和企業盈利造成不利後果。不過，隨著收益率逼近這一範圍上限，該機構正更加關注債券投資者是否會通過拋售國債，迫使政府重新收緊財政政策。
美國10年期國債收益率目前爲4.73%，接近一年多來的最高水平。Yardeni指出，持續的伊朗戰爭可能推高油價並強化美聯儲加息理由，而AI熱潮帶來的企業融資激增，則意味著華盛頓與硅谷正在爭奪同一資金池。
Yardeni在上世紀80年代提出“債券義警”這一概念，用於描述因政府政策被認爲會推高通脹而拋售債券的投資者。
Yardeni Research表示，近幾個月來，全球各地都出現了“債券義警”活動，這表明人們對政府債務的擔憂已蔓延至美國以外的地區。
長債供需失衡擴散至歐洲和日本
全球投資級政府債基準組合平均收益率已升至接近4.5%，創彭博自2015年開始統計以來最高水平。中東衝突推高能源價格，加劇通脹擔憂，也強化了市場對美聯儲及其他央行繼續收緊政策的押注。
歐洲同樣面臨財政和通脹雙重壓力。法國30年期國債收益率升至4.86%，創2008年以來最高水平，法國10年期國債相對德國國債的收益率溢價一度擴大至84個基點，爲去年10月以來最大。
法國2027年預算談判和明年總統大選進一步增加市場不確定性。法國總理塞巴斯蒂安·勒科爾尼（Sebastien Lecornu）將於9月開始面對分裂議會，並試圖推動預算方案，將財政赤字降至GDP的5%以下；若無法達成協議，財政方案可能拖延至明年，赤字甚至可能升至6.5%。
法國今年經濟增長預期也已被下調。羅蘭·萊斯屈爾（Roland Lescure）上月將2026年經濟增速預測從0.9%降至0.7%，並表示將赤字從2025年的5.1%降至5%的目標如今看起來“困難”。
法國的信用評級今年秋季也將面臨新的審查，這可能導致債券波動性上升。該國債務機構預計，自8月28日起，惠譽評級將率先公佈其信用評分結果，其他評級機構將在年底前陸續發佈。去年秋天，標普全球評級、晨星DBRS和惠譽均下調了對法國債務的評級，原因是多個少數黨政府接連陷入困境，難以通過預算案。穆迪評級也下調了其展望。
巴克萊策略師在8月12日的一份報告中寫道：“投資者正試圖爲即將到來的中國政治催化劑做好準備，尤其是今年秋季的預算制定進程以及明年4月的總統選舉。”
與此同時，德國週二在一筆30年期債券的聯席發行中，可能支付出15年來最高的金額，因爲該國融資需求不斷上升。在英國，7月底由於首相安迪·伯納姆 （Andy Burnham）表示將尋求財政靈活性，令投資者不安，國債市場出現波動。
日本方面，30年期國債收益率雖仍低於歐美，但持續攀升。日本央行收縮購債規模、通脹壓力、能源成本以及政府支出增加，都令市場擔憂央行加息速度可能過慢。
全球長債拋售並不完全由通脹預期推動。多數主要市場的長期通脹盈虧平衡利率仍相對穩定，近期收益率上漲更多來自實際收益率，即投資者持有長期債券所要求的額外回報。
AXA IM Core首席投資官Chris Iggo表示，“很難確定什麼收益率水平會使長期固定收益的總回報前景更好，唯一可能改變這一情況的是經濟數據突然走弱或某種外部衝擊。後者比前者更有可能發生。”
摩根大通資產管理公司投資組合經理Kelsey Berro則認爲，長端實際收益率已經開始體現一定價值，如果風險資產進一步出現波動，其與投資組合之間的相關性可能提供支撐。
