美債曲線逼近倒掛，過去8次衰退前都曾出現這一幕

美國國債收益率曲線正在快速趨平。彭博數據顯示，2年期與10年期美債收益率利差（2s10s利差）上週一度收窄至17個基點，爲2025年初以來最窄。

目前2年期和10年期美債收益率分別約爲4.9%和5.2%。10年期收益率仍處於2007年以來高位附近，但隨著市場押注美聯儲繼續加息，短端收益率上漲速度更快，2s10s利差正逼近倒掛。

市場目前計入美聯儲未來一年至少三次25個基點的加息。短端收益率持續追趕長端，正在改變債券市場對這輪緊縮週期的解讀。

此前，長端收益率走高主要與美國經濟韌性、通脹壓力以及財政風險有關。9月美聯儲實施三年來首次加息後，市場開始更多關注另一個問題：政策利率是否正在高到足以壓制未來增長。

CreditSights投資級和宏觀策略主管Zach Griffiths表示，如果2年期與10年期收益率曲線進一步倒掛或明顯趨平，將削弱市場關於“美國經濟非常強勁”的判斷。

正常情況下，收益率曲線呈向上傾斜。投資者持有期限更長的債券，通常要求獲得更高收益率。

如果短期美債收益率超過長期美債收益率，則意味著市場開始預期未來經濟增長和利率可能走弱。收益率曲線因此長期被視爲觀察經濟週期的重要指標。

彭博統計顯示，自上世紀60年代以來，收益率曲線倒掛曾出現在過去8次美國衰退之前。自1978年以來，2年期與10年期收益率曲線平均在衰退開始前約15個月倒掛，歷史區間則從6個月到兩年不等。

但倒掛並不是衰退的機械預測工具。2022年，美國多條收益率曲線曾出現倒掛，當時多數經濟學家預計一年內將出現衰退，但美國經濟最終並未進入衰退。

TD Securities美國利率策略主管Gennadiy Goldberg也認爲，市場已經計入了相當多的加息預期。短端收益率繼續大幅跑贏長端的空間可能有限，收益率曲線未來也可能重新變陡。

曲線趨平的影響已經開始傳導至銀行股。銀行通常通過較短期限融資，再向企業和家庭提供期限更長的貸款，因此長短期利差收窄會壓縮傳統淨息差。

KBW銀行指數上週進入技術性回調區間，較近期高點下跌10%。債券市場對政策路徑的重新定價，已經開始反映到股票市場。

Columbia Threadneedle投資組合經理Ed Al-Hussainy表示，他正在爲未來六個月2年期與10年期、5年期與30年期收益率曲線出現倒掛做準備。

TCW Group全球利率聯席主管Jamie Patton則認爲，如果收益率曲線真正倒掛，市場傳遞出的信號將是美聯儲可能加息過度，並需要在未來進行更大幅度的降息。

不過，目前2s10s仍未倒掛，美國第三季度經濟增長預期也剛剛獲得經濟學家上調。17個基點的利差，更直接反映的是市場開始重新計入政策過緊的風險，而不是衰退已經成爲確定結果。