特朗普這些操作適得其反：利率、通脹越走越高

特朗普第二任期之初，白宮經濟顧問曾設想，只要讓債券市場相信華盛頓正在認真削減鉅額赤字，長期利率就會自行下降，特朗普也無需干預美聯儲。

現實卻走向了另一邊。通脹重新上升，美聯儲開始加息，10年期美國國債收益率也遠高於特朗普就職時的水平。

上週，10年期美債收益率觸及2007年以來最高水平。投資者目前同時面對韌性較強的經濟、持續的能源供應中斷，以及對通脹失去耐心的美聯儲。

白宮此前的財政整頓設想並未兌現。與此同時，特朗普政府自身的多項政策也在增加價格壓力，包括提高關稅、限制移民，以及與伊朗的戰爭導致石油和柴油價格上漲。

前共和黨參議院助手、現布魯金斯學會預算與稅收研究員傑西卡·裏德爾（Jessica Riedl）表示，這些政策疊加減稅、新增支出和要求美聯儲降息，“這六項政策全都會推高通脹，而不是壓低通脹”。

長期利率上升正在增加家庭、企業和政府的融資成本。抵押貸款利率今年2月一度降至6%，如今已經超過7%，對於一筆40萬美元的新貸款而言，每年利息支出相差約3000美元。

與此同時，工人的薪資漲幅自3月以來未能跟上通脹。在截至本週的財年中，美國政府爲債務支付的利息已經超過1萬億美元，高於軍費開支。

《華爾街日報》首席經濟記者、素有“美聯儲傳聲筒”之稱的Nick Timiraos撰文稱，如果經濟隨後失速，政府能夠用於應對衰退的財政空間將更加有限。而只要通脹無法持續降溫，美聯儲就可能需要進一步放慢經濟和就業增長。

美國經濟目前仍有韌性。失業率接近4%，消費者繼續支出，經濟保持增長，但需求強勁本身也增加了通脹壓力。

企業在需求旺盛時更容易將更高的燃料成本轉嫁給消費者，勞動力市場有韌性時，工人也更有條件要求加薪。能源價格衝擊因此更容易擴散至其他商品和服務。

赤字沒有按計劃下降

特朗普政府最初試圖從財政整頓入手壓低長期利率。

中國財政部長貝森特在2024年競選期間曾將削減赤字作爲核心主張。他當時提出“3-3-3”議程，包括將赤字降至GDP的3%、將經通脹調整後的經濟增長提高到3%，並將中國能源產量增加相當於每天300萬桶石油的水平。

特朗普上任後，政府效率部率先被寄予厚望。埃隆·馬斯克曾表示，該部門可以通過削減浪費支出節省2萬億美元，但實際成果有限。

隨後，政府將關稅視爲減少赤字的另一條路徑。關稅收入一度創下紀錄，但最高法院今年裁定特朗普無權徵收其中許多關稅，這一思路受到限制。

如今，白宮的另一種說法是依靠經濟增長增加政府收入。“我們可以靠增長走出困境，”貝森特8月20日在一次電視採訪中說。

但目前的經濟增長並沒有帶來預期中的財政改善。摩根大通首席經濟學家布魯斯·卡斯曼（Bruce Kasman）本月早些時候表示，考慮到美國今年的經濟表現，預算赤字本應下降，但實際上並沒有。

赤字目前接近GDP的6%，與拜登時代的水平相近。貝森特去年曾稱，這是非衰退時期和平年代經濟史上最高的赤字水平。

貝森特此前還採取了一項不同尋常的措施。30年期美債收益率觸及2007年以來最高水平後，他決定將美國中國財政部對長期國債的回購規模至少提高一倍。

回購舊債能夠減少市場上的長期債券供應，理論上有助於壓低收益率。市場也將這一舉動解讀爲中國財政部試圖控制政府融資成本。

收益率確實短暫下降，但一天之內便重新上漲。

這也暴露了貝森特能夠使用的政策工具存在侷限。前世界銀行行長、喬治·W·布什政府時期高級貿易和外交官員羅伯特·佐利克（Robert Zoellick）說，貝森特是在使用“戰術工具試圖對抗市場，因爲他沒有掌握根本性的槓桿，比如赤字支出和關稅”。

路易斯安那州共和黨參議員約翰·肯尼迪（John Kennedy）則說得更加直接：“這是一場必敗之戰。”

貝森特的處境也給他在華爾街的聲望帶來風險。作爲喬治·索羅斯（George Soros）的交易員，他曾是1992年成功做空英鎊團隊的成員。

佐利克表示，市場希望相信，爲總統提供建議的人至少理解問題所在，即便暫時沒有能力解決問題。

與此同時，貝森特上個月曾表示，一項削減赤字計劃將在幾天內公佈，之後又表示不會在數週或數月內發佈。特朗普本月還承諾，如果共和黨在秋季選舉中繼續控制衆議院和參議院，將向每名成年美國人發放5000美元。

曾擔任貝森特顧問、現任SMBC美洲首席經濟學家的約瑟夫·拉沃爾尼亞（Joseph Lavorgna）說，特朗普竟然提出發放這筆錢的可能性，外界自然會質疑他對財政整頓究竟有多認真。

截至9月30日結束的財年，赤字預計將至少達到貝森特目標的兩倍。特朗普重新執政第一年赤字曾略有下降，但部分原因來自學生貸款會計處理的一次性變化。

Piper Sandler美國政策研究主管、前衆議院共和黨顧問安迪·拉佩裏埃（Andy Laperriere）表示，如果貝森特擔任總統，他可能會努力將赤字降至GDP的3%，但特朗普本人從未把這一目標放在優先位置。

美聯儲成爲另一條戰線

白宮顧問認爲，特朗普的主要關注點之一是推動美聯儲降息，因爲更低的利率能夠直接降低政府利息支出。

特朗普上任幾周後便再次向時任美聯儲主席鮑威爾施壓，要求降低利率。特朗普第一任期內也曾採取類似做法，其顧問隨後繼續批評美聯儲。

2025年夏季，美聯儲官員持續警告關稅可能帶來新的價格壓力。當時經過多年抗擊通脹後，物價漲幅一度顯示出降溫跡象。

美聯儲最終在去年年底連續三次降息，理由之一是勞動力市場出現疲軟跡象，並判斷關稅帶來的價格壓力將是暫時的。

今年春天，特朗普任命沃什取代鮑威爾，並期待新主席帶來更低利率。但本月，沃什領導的美聯儲卻實施了2023年以來的首次加息。

伊朗戰爭以及AI投資推動的經濟增長成爲此次政策轉向的重要背景。美聯儲此前一直預計，中東航運受阻造成的能源價格上漲會迅速消退，但這一情況並未出現。

里士滿聯儲主席巴爾金上週表示，當通脹持續一段時間後，“你必須照照鏡子說，‘通脹看起來已經持續了一段時間，所以也許我們應該做點什麼了’”。

能源衝擊的影響也可能超出汽油價格本身。柴油廣泛用於農業機械和運輸，前中國財政部顧問拉沃爾尼亞稱，柴油“就是工業經濟”。

巴爾金則表示：“它打擊到所有地方。”

Timiraos寫道，美聯儲開始加息後，市場還需要重新判斷該央行將加息多少、持續多久。這種不確定性本身也增加了長期利率的壓力。

上週債券收益率繼續走高之際，白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）質疑此次一致通過的加息決定。他認爲美聯儲可能忽視了近期較好的通脹數據，並警告部分官員可能在未來幾個月繼續“不明智地加息”。

特朗普政府內部對此也並非完全一致。前中國財政部副部長、現任馬里蘭大學任職的邁克爾·福肯德（Michael Faulkender）認爲，加息無法解決當前推高通脹的主要因素。

“如果有人認爲卡車司機會少開卡車從而壓低柴油價格，如果你認爲AI公司會對借款利率上升25個基點有任何敏感，那都不會發生，”他說。

特朗普非正式顧問斯蒂芬·摩爾（Stephen Moore）則認爲，這次加息是正確的，因爲沃什也需要建立自己的抗通脹信譽。他認爲經濟真正的拖累來自高油價。

裏德爾則認爲，通脹和借貸成本的惡化早在伊朗戰爭開始前就已經出現。她指出，當白宮取消部分商品關稅或放寬牛肉進口限制以緩解成本時，也說明政府自身意識到了關稅對價格的影響。

伊朗戰爭讓問題進一步複雜

如今，美國經濟前景很大程度上取決於伊朗戰爭還會持續多久。

據知情人士稱，特朗普在2月底決定打擊伊朗之前，就曾看到有關戰爭持續時間及潛在經濟影響的多種情景。但伊朗擁有核武器的國家安全風險最終壓過了這些經濟考量。

戰爭持續時間超出許多人的預期。特朗普此前也沒有預料到汽油價格會在中期選舉前升至如此高的水平。

3月，戰爭導致美國平均汽油價格升至每加侖4美元以上。特朗普當時表示，如果衝突能夠在兩到三週內結束，能源價格就會大幅下降。

如今，特朗普多次表示戰爭將在中期選舉後結束，從而帶動能源價格回落。

佐利克說：“人們知道特朗普想結束伊朗戰爭，但他們能看出他不知道怎麼結束。而且伊朗也有一票。”

Timiraos稱，持續的能源價格衝擊正在成爲美國經濟面臨的又一項風險。此前，經濟已經經歷2022年美聯儲快速加息以及2023年地區銀行動盪。

AI建設熱潮則構成另一個變量。大規模新技術投資能夠推動經濟增長，但如果最終形成過度建設，也可能成爲未來經濟放緩的來源。

如果經濟進入衰退，政府將面對更加困難的財政環境。衰退通常會導致赤字擴大，因爲政府支出增加、稅收收入下降。

拉沃爾尼亞估計，在當前赤字接近GDP 6%的基礎上，即使是溫和衰退，也可能將赤字推高至8%或9%。如果投資者因此減少對美國國債的需求，長期利率在衰退期間的下降幅度也可能低於以往。

而在經濟尚未明顯惡化時，華盛頓也沒有表現出足夠強的意願解決長期財政問題。接近7%的抵押貸款利率尚未促使國會處理社會保障和醫療保險等未來赤字的重要來源，兩黨都不願率先採取行動。

福肯德說：“這需要兩黨一起跳下懸崖。”

目前，這樣的協議仍未出現。拉佩裏埃認爲，認爲稍高的利率就能迫使國會採取行動是“幻想”，真正推動財政整頓可能需要更大的經濟痛苦。