雪佛龍與埃克森，AI熱潮中的“能源底牌”？

乍一看，這種說法聽起來簡直像在建議嚴肅作家去寫青少年小說一樣離譜。畢竟這兩家能源巨頭看起來就像“恐龍”，還在勘探上個世紀的能源，而非爲未來佈局。

但看看近期電力公用事業股如Vistra Energy(VST.N)和Constellation Energy(CEG.O)的“性感”崛起、以及爲電廠提供服務的工業公司如GE Vernova(GEV.N)和MasTec(MTZ.N)的走強，就會明白一件事：AI需要電力——大量的電力。而雪佛龍(CVX.N)和埃克森美孚石油(XOM.N)正是爲供應能源而生的公司。拋開成見，這兩家石油巨頭或許正是目前AI投資中被低估的“便宜貨”。

當然，投資者往往只盯著英偉達(NVDA.O)、Meta Platforms(META.O)等“大科技”AI股，但要判斷哪家公司最終勝出，遠比表面複雜。William Blair的分析師Gurvir Grewal指出，AI對很多公司而言更多是“戰略投資”，並不能立刻轉化爲利潤。沒有護城河的企業在採用AI後仍可能因競爭壓力被迫降價，利潤率難以提升。

這也是爲什麼不少AI概念股炒作後迅速熄火。超微電腦(SMCI.O)就是例子，從2023年底暴漲318%，到2024年11月暴跌85%。多鄰國(DUOL.O)因AI預期大漲，是否能守住漲幅也尚未可知。

而AI真正需要的，是電力。AI是字面意義上的“能源故事”：巨型數據中心對電力的需求激增，電力生產也終於在多年低迷後開始回升，帶動了從公用事業公司到電力設備維護商（如Amphenol與Vertiv Holdings）的一波行情。

當然，也存在過度擴建的風險。獨立發電商過去曾因擴張過快而破產（如Calpine在2005年、Energy Future在2014年）。但Raymond James分析師J.R. Weston認爲，目前的供電擴建速度相對緩慢，更側重於升級老舊設備，而非盲目新建。

另一邊，投資者可能也低估了未來的電力需求。22V Research的Jordi Visser指出，未來AI將遍佈機器人、自動駕駛、智能家居等場景，形成一個“分佈式、全天候”的計算需求層。這種邊緣計算需要本地、穩定的供電系統，不容延遲或中斷。

電力需求的爆發已經重估了整個公用事業板塊。Vistra的遠期市盈率從一年前的15.5倍升至25.1倍，NRG Energy從11.3倍升至18.6倍。Raymond James因此給予Vistra和NRG“強烈買入”評級，並看好Constellation和Talen Energy。

但市場仍將雪佛龍和埃克森美孚視爲傳統石油公司，未將其視爲AI受益者。Visser則認爲這將改變。他指出，兩家公司正通過天然氣發電切入數據中心能源供應。雪佛龍已與GE Vernova和Engine No.1合作擴展天然氣發電，埃克森也在向科技巨頭推廣其電力供應能力。

“儘管如此，市場仍主要將雪佛龍和埃克森美孚估值爲週期性石油公司，”Visser寫道。“尚未反映它們可能成爲AI超級客戶的直接供電商這一可能，而這可能意味著估值應大幅提升。”

即便近期油價上漲推動股價反彈，雪佛龍與埃克森的遠期市盈率仍僅爲17倍和16倍。一旦AI溢價計入，兩家公司估值或許遠不止於此。