油價站上110美元，聰明錢卻在反向佈局

布倫特原油期貨已升至110美元以上，但期權市場的資金流向卻開始顯現防範下行風險的傾向。儘管庫存持續下降、霍爾木茲海峽通行受限，以及多家華爾街機構維持100美元以上高油價的預期，部分交易員正通過買入看跌期權，爲潛在局勢緩和做準備。

自4月中旬停火協議達成以來，布倫特原油期權的交易結構發生變化。根據彭博彙編的數據，看跌期權的成交量持續超過看漲期權，這與今年早些時候市場普遍押注上漲的格局形成對比。

本週大量看跌價差合約成交，這類組合通常用於應對價格回落風險；僅週一的相關交易就覆蓋至少3500萬桶、到期時間分佈在7月至12月的布倫特原油。

這一轉向出現在主流機構整體上調價格預期的背景下。由於美國與伊朗的談判未取得實質性突破，花旗集團與摩根士丹利均提高了油價預測，認爲霍爾木茲海峽關閉時間可能延長。高盛則預計，僅4月份原油日產量就將減少約1450萬桶。

不過，期權市場的情緒並未完全轉空。布倫特原油看漲期權的溢價仍延續至一年期合約，這種情況通常只在極端壓力階段出現，顯示交易員依然認爲市場短期內難以恢復常態。

在特朗普主導的市場環境中成長起來的交易員們已經學會了不要忽視尾部風險。如今，在價格大幅波動之後又轉爲緩慢上揚，且各種消息相互矛盾的情況下，交易員們也不再急於採取措施防範上漲行情了。

加拿大帝國商業銀行私人財富管理集團高級能源交易員麗貝卡·巴賓（Rebecca Babin）指出，最近幾個交易日看跌期權活躍度明顯提升，其中看跌價差成爲表達看空觀點的主要工具。她認爲，隨著霍爾木茲海峽通航逐步恢復，市場開始從短期供應中斷的衝擊轉向更均衡的基本面預期。

這種風險對沖思路與近年來的交易習慣形成反差。自2023年10月哈馬斯襲擊以色列以來，期權市場一直是押注中東局勢升級的重要渠道。今年2月底美以首次打擊伊朗時，看漲期權權利金曾升至歷史高位，多項波動率指標也達到疫情時期水平。

供應端的不確定性同樣影響市場判斷。阿聯酋意外退出歐佩克，引發對未來供應增加的擔憂。如果衝突結束，額外原油可能進入市場，同時該組織內部維持產量紀律的難度也將上升。

挪威能源諮詢公司Rystad Energy的數據顯示，阿聯酋當前日產能約爲480萬桶，且仍具備進一步增產空間。

Muriel Siebert公司的首席投資官馬克·馬利克（Mark Malek）表示，在阿聯酋產量可能快速提升以及整個海灣地區存在增產空間的背景下，市場增加對沖下行風險的操作是合理的。他指出，一旦海峽恢復完全通航，油價很可能出現大幅重估，即便當前建立這些對沖頭寸需要付出較高成本。

現貨市場的表現則仍然緊張。實物原油價格明顯高於期貨價格，部分供應受限國家正轉向採購美國原油，推動美國原油及成品油出口升至歷史高位。

4月初美國與伊朗達成停火協議並隨後延長，但海上封鎖依舊將霍爾木茲海峽的日通行量壓低至極低水平。一些交易員據此判斷，雙方缺乏重新升級衝突的意願，存在逐步緩和的可能。

巴賓表示，期權市場的最新變化反映出投資者判斷最緊張階段或已過去，資金配置正逐步轉向押注外交解決路徑。即使短期內庫存下降與價格上漲仍在持續，市場參與者也開始爲供需關係迴歸常態及價格回落提前佈局。