油價跌、船通了、油多了——伊朗手裏那張“海峽牌”正迅速貶值

《華爾街日報》稱，油價回落、運輸恢復與產量回升，使全球原油市場迅速從緊張轉向寬鬆，但庫存水平的修復卻明顯滯後，這種不對稱正在改變美伊博弈中的力量分佈。

美國副總統JD·萬斯上週在接受媒體採訪時，直接將庫存問題與談判掛鉤。他透露，美伊已簽署一份諒解備忘錄，允許全球先“補充一些庫存，然後再看看對方的底牌”，其中所指正是伊朗在談判中的立場空間。

在這一背景下，庫存重建速度成爲關鍵變量。然而，與運輸和產量的迅速恢復不同，庫存補充往往需要更長週期。

庫存體系涵蓋商業儲罐、海上儲油船以及政府戰略儲備。經濟合作與發展組織（OECD）數據顯示，其成員國庫存從3月至5月減少了1.63億桶，降至1990年12月以來最低水平。相比之下，諒解備忘錄爲解決包括伊朗核問題在內的關鍵議題設定的期限僅爲60天，遠短於庫存恢復所需時間。

供應回升與價格走低

當前市場的另一個關鍵變化在於供應意外增加，同時需求端尚未同步擴張。摩根大通全球大宗商品策略團隊負責人娜塔莎·卡內娃（Natasha Kaneva）指出：“石油供應的激增即將與一個至少目前根本不需要它的市場正面碰撞。”

在價格層面，多家機構預計仍有下行空間。麥格理與花旗集團分析師均在上週預測，未來幾個月油價可能從目前約每桶70美元進一步下探至60美元。這種預期部分源於庫存買盤尚未啓動，戰略儲備管理者普遍需要時間纔會入場。

按照摩根大通的判斷，經合組織國家或將在今年第四季度開始補充戰略庫存，而美國的補庫節奏更晚，預計到2027年才啓動，初期規模約爲每日10萬桶，隨後在當年下半年逐步提升至約17萬桶/日。

霍爾木茲海峽恢復與產油國增產

供應端改善的核心在於運輸恢復與產量提升。船舶航運已逐漸迴歸穩定狀態，霍爾木茲海峽當前每日通行油輪數量約在30至60艘之間，雖仍低於衝突前水平，但足以緩解市場壓力。

船舶追蹤機構Vortexa統計，6月原油外運總量約爲1.4億桶，摺合日均470萬桶，明顯高於5月的日均200萬桶；進入7月初，這一流量已恢復至戰前水平的約40%。

與此同時，OPEC+在上週日決定8月將日產量提高18.8萬桶，這是連續第五個月實施增產。在運輸恢復與海灣國家復產的背景下，此次增產的象徵意義已不如早前顯著。

個別產油國的恢復速度尤爲突出。阿聯酋在5月退出OPEC後，通過繞行阿布扎比至富查伊拉的管道以及持續增加海運出口，成爲區域內恢復最快的出口方之一。科威特的裝船量也快速回升，石油研究公司Commodity Context創始人羅裏·約翰斯頓（Rory Johnston）表示，其上週出口已達每日約160萬桶，而衝突前水平約爲240萬桶。沙特則在維持波斯灣出口的同時，通過紅海線路持續輸送原油。

約翰斯頓指出，市場從接近嚴重供應衝擊迅速轉向供給充裕，這一變化“在霍爾木茲海峽關閉四個月之際，堪稱頗具諷刺意味的發展”。

庫存修復滯後與不確定性

儘管供應寬鬆、價格走低通常會推動補庫，但這一過程明顯滯後。美國能源信息署數據顯示，截至6月26日當週，美國戰略石油儲備已降至1983年以來最低水平。

倫敦研究機構凱投宏觀（Capital Economics）大宗商品經濟學家哈馬德·侯賽因（Hamad Hussain）測算，即便以每日20萬桶的速度補充SPR，也需要15至18個月才能恢復至衝突前水平，這已屬於較快情形。

歷史經驗亦顯示補庫過程緩慢。2022年烏克蘭戰爭引發油價衝擊後，美國直到2023年年中才開始回補儲備，此後以每日約7.5萬桶的速度持續30個月，直至與伊朗衝突爆發時，庫存仍明顯低於2022年前水平。

睿諮得能源（Rystad Energy）分析師拉胡爾·喬杜裏（Rahul Choudhary）指出：“華盛頓在上一個釋放週期後並未重建SPR，而且由於當前重點在於壓低油價，它現在幾乎沒有動力積極競購原油來補庫。”

對於當前相對平靜的局面，市場仍存分歧。Sparta Commodities分析師尼爾·克羅斯比（Neil Crosby）表示，油價走勢反映出市場相信“敵對行動已基本永久結束”，但他同時指出：“我和許多人都懷疑這種結果是真實且持久的。”在新的衝突信號出現之前，市場仍難以對這一判斷進行反向押注。