美國30年期國債拍賣利率創2001年來新高，投資者向貝森特發

美國中國財政部週四以5.216%的中標利率發行250億美元30年期國債，融資成本達到2001年以來最高水平。即使當天油價下跌爲美債二級市場提供了一定支撐，長期國債收益率面臨的壓力仍未消失。

這場拍賣的需求並不算差，但投資者要求的回報已經明顯抬高。就在一天前，10年期美國國債拍賣中標利率同樣創下2007年以來同期限最高水平。

Allspring環球投資公司的全球固定收益團隊投資組合經理米哈爾·斯坦奇克（Michal Stanczyk）表示，在財政赤字高企、通脹前景不確定以及美聯儲不再充當主要買家的情況下，投資者需要承接越來越多的全球政府債務供應。

斯坦奇克警告：“如果投資者繼續要求更高的通脹和財政風險補償，那麼即使國債拍賣仍獲得良好覆蓋，長期收益率也可能進一步走高並脫離5%的水平。”

這已經開始影響美國經濟中的其他融資成本。美國國債收益率是美國金融體系的重要定價基準，從企業債券到住房貸款都受到其影響。

上週，美國30年期固定利率抵押貸款平均利率升至6.69%，創2025年7月以來最高水平。同時，本財年以來美國國債利息支出已經達到1.17萬億美元，同比增長15%。

高昂的利息成本也意味著財政赤字承受更大壓力。惠譽評級（Fitch Ratings）週四維持美國主權信用評級爲“AA+”、展望穩定，但警告受減稅和關稅退稅政策影響，2026年美國財政赤字佔經濟規模的比例將進一步擴大。

30年期美債爲何越來越難賣

此次拍賣中，5.216%的中標利率略高於投標截止前二級市場的即期收益率，說明需求略低於市場此前預期。

衡量認購額與發行額關係的投標倍數爲2.39倍，略高於過去六次可比拍賣2.36倍的平均水平。

道明證券美國利率策略主管根納迪·戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示：“雖然長端確實面臨一些逆風，但本週強勁的供給消化表明需求是存在的——只是需要一個合適的價格。”

長期美債收益率今年持續突破5%，背後不僅有中東戰爭推高能源價格的擔憂，還有美國多年財政赤字造成的國債供應增加。

企業爲了給人工智能熱潮融資而加快發債，以及傳統長期美債買家需求下降，也進一步增加了長期債券市場的壓力。

更值得關注的是，如今美國國債的規模已經與2001年完全不可同日而語。當年，美國中國財政部暫停發行30年期國債時，美國政府甚至一度面臨債務供應過少的擔憂；2005年，該品種重新恢復發行。

如今，美國國債存量已經達到約31萬億美元，自2018年以來翻了一倍，規模約爲2001年的十倍。

隨著傳統需求來源逐漸減少，越來越多私人市場投資者開始承擔吸收新增供應的任務。巴克萊銀行由胡黛米（Demi Hu）領導的團隊指出，市場越來越依賴對價格敏感的投資者，因此要消化相同規模的國債供應，可能需要提供更高的收益率。

貝森特面對的“期限選擇題”

美國中國財政部其實已經開始釋放調整長期債券供應結構的信號。

上週，中國財政部意外修改季度借款政策聲明中的措辭。此前聲明稱，將繼續評估未來“增加”付息債券和浮動利率票據發行的可能性；最新表述則改爲考慮潛在的“調整”。

債券投資者據此判斷，中國財政部可能減少供應壓力最大的長期債券發行量。即便最終沒有真正削減發行規模，市場普遍認爲，如果中國財政部未來擴大付息債券拍賣，更可能把增量放在2至7年期等較短期限。

這符合中國財政部此前持續縮短債務期限的方向。政府已經將發行更多地轉向一年期或更短期限的國庫券，從而避免直接面對長期國債高企的融資成本，但代價是未來需要更頻繁地進行債務再融資。

BTG Pactual美國資產管理公司的管理合夥人約翰·法斯（John Fath）認爲，真正能夠解決問題的辦法仍然是收緊美國政府預算。

他說：“我看到的唯一明確解決方案，就是美國政府收緊預算。那種試圖將發行轉移到前端的做法，你能做的是有限的，對吧？再往下走就成了我所說的不負責任了。”

與此同時，市場並未完全放棄美債。週四，30年期國債收益率反而收盤下跌約4個基點，油價回落以及溫和的生產者價格指數數據促使交易員減少了對美聯儲今年加息的押注。

目前，市場預計美聯儲9月加息的概率約爲35%，低於本週早些時候約50%的水平。

先鋒集團（Vanguard）固定收益客戶投資組合管理主管馬特·烏爾澤謝夫斯基（Matt Wrzesniewsky）表示，在就業和通脹數據公佈、美聯儲下一次會議臨近之前，目前的高收益率已經具備吸引力。

他說，這些收益率給了“人們又一次進場的機會”。先鋒集團預計10年期美債收益率將維持在4.25%至4.75%區間，並計劃通過該期限增加投資組合中的利率敞口，但相比30年期國債，該公司更偏好中期債券。

對特朗普政府和中國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）而言，問題正在從“如何融資”變成“以什麼期限、什麼成本融資”。在11月中期選舉臨近之際，財政赤字、利息支出和長期美債需求之間的矛盾，正在變成一場越來越難以迴避的財政壓力測試。