油價正在“綁架”債市！兩者相關性已逼近海灣戰爭時期紀錄

油價與美國國債收益率之間正在形成30多年來少見的緊密聯動。英國《金融時報》援引芝商所（Cboe）數據稱，WTI原油與美國10年期國債收益率的相關係數本月升至65%，接近1990年海灣戰爭時期創下的66%紀錄。

這一變化背後，是中東衝突對能源供應和通脹預期的持續衝擊。霍爾木茲海峽通常承擔全球約20%的石油出口，一旦通航受阻，油價上漲便會迅速傳導至通脹預期，並進一步影響市場對美聯儲利率路徑的判斷。

過去幾個月，投資者通常需要密切觀察就業、通脹和經濟增長數據，以及美聯儲官員的政策表態。但富達國際基金經理邁克·裏德爾（Mike Riddell）表示，過去三到六個月，債券投資者“基本上都成了石油交易員”。M&G債券基金經理理查德·伍努（Richard Woolnough）也指出，今年債券收益率幾乎隨油價變動。

油價上漲正在直接傳導至美債

油價與美債收益率的同步上升，核心機制在於能源價格重新成爲通脹和貨幣政策的重要變量。根據TS Lombard分析師的測算，WTI原油每上漲1美元/桶，相當於美國10年期國債收益率增加約0.02個百分點。週一這一傳導尤其明顯，油價一度上漲4.5%，10年期美債收益率一度上升9個基點。

週一油價上漲與美伊談判前景惡化直接相關。在美國總統特朗普拒絕了伊朗提出的、旨在重新開放霍爾木茲海峽的方案後，布倫特原油早盤跳空高開，盤中一度觸及101美元/桶。

進入週二，美債市場的壓力仍在延續。美國10年期國債收益率升至5.26%，觸及19年高位；布倫特原油仍在每桶100美元附近。

這輪聯動也改變了市場此前對能源衝擊的判斷。隨著衝突持續，投資者越來越難把油價上漲簡單視爲一次短暫的供給擾動。

英國《金融時報》指出，市場原本期待央行可以忽略由能源供應衝擊造成的階段性通脹，但隨著能源價格持續高於政策目標，油價正在成爲決定利率市場走勢的重要變量。

美聯儲政策與債券定價被進一步綁定

自美聯儲開啓三年多來首次加息後，油價上行疊加強勁的美國經濟數據，已經令市場重新提高對通脹和進一步加息的預期。

美債收益率的上升又會反過來影響全球資產定價。10年期美債是全球大量債務、抵押貸款和其他金融資產的重要基準，其收益率持續走高將推升融資成本，並提高股票等風險資產的貼現率。

這種定價方式也正在擴散到歐洲債券市場。隨著歐洲天然氣價格今年上漲約160%，能源依賴程度較高的歐洲經濟體債券收益率同樣受到能源價格驅動，歐洲央行也將天然氣價格上漲視爲通脹上行風險。

芝商所衍生品市場情報負責人曼迪·許（Mandy Xu）表示，如果目前這種模式繼續維持，未來美債收益率的走向將更多取決於伊朗局勢，而非單純取決於美聯儲本身。

市場當前面對的核心問題因此發生變化：只要霍爾木茲海峽的供應風險持續，油價就可能繼續影響通脹預期、利率路徑以及美債定價。

摩根大通上週警告稱，這是伊朗衝突爆發以來首次無法建立明確的油價基準情景，“我們根本不知道最終會如何收場”。