美國財政暫時無恙？5%美債收益率背後，誰在爲其“續命”？

schedule 2026/10/05 12:45:07

美國長期國債收益率升至二十餘年來高位，再次把華盛頓不斷增長的債務負擔推到市場焦點。10年期美債收益率目前已站上5%，與此同時，美國政府2026財年前11個月淨利息支出估計達到約1.05萬億美元。市場擔憂，高利率與高債務可能形成自我強化的循環，最終演變成財政危機。

但多家機構認爲，美國距離真正的“財政失控”仍有一段距離。當前收益率上漲並不完全由財政擔憂驅動，經濟增長、能源價格、美聯儲加息預期以及AI投資帶來的企業融資需求，同樣是這輪債券拋售的重要因素。

萬億美元利息賬單上升，但不會一次性重定價

財政風險最令人擔憂的路徑並不複雜：投資者因債務規模擴大要求更高收益率，政府利息支出增加，被迫發行更多債務，而更多供給又要求更高收益率。

美國負責任聯邦預算委員會主席瑪雅·麥吉尼斯（Maya MacGuineas）此前警告，如果“利息產生債務、債務再產生利息”，最終可能形成債務螺旋。

道明證券策略師Gennadiy Goldberg和Molly Brooks則認爲，“財政末日尚未到來”。

道明證券預計，如果收益率長期維持當前水平，美國聯邦政府利息支出可能從2026財年的約1.1萬億美元，升至2027年的1.4萬億美元、2028年的1.5萬億美元以及2029年的1.6萬億美元。

關鍵緩衝來自美國國債的期限結構。

目前美國政府債務加權平均期限約爲5.9年，因此中國財政部無需立刻按照當前5%以上的市場收益率爲全部存量債務重新融資。現有中長期美債平均票息仍只有約3.1%，高利率只有在舊債逐步到期、被新債替代時纔會持續進入政府融資成本。

這使高收益率對財政的衝擊更接近逐年累積，而非一次性跳升。

L&G Asset Management全球債券策略主管Matthew Reese認爲，美國以及其他發達經濟體確實存在高收益率增加財政負擔、財政負擔反過來繼續推高融資需求的風險，但市場對於美國立即爆發財政危機的擔憂“有所誇大”。

美國還擁有美元作爲全球主要儲備貨幣所帶來的特殊地位，以及全球規模最大、流動性最強的主權債券市場。這使美國中國財政部在融資環境惡化時，仍擁有其他經濟體通常不具備的市場深度。

高債務本身也並不必然立即觸發危機。日本長期維持明顯高於美國的政府債務率，同時經歷較低名義經濟增長，也沒有因此自動進入主權債務危機。

如果當前美債拋售主要源自投資者對美國償債能力失去信心，那麼財政風險判斷會明顯不同。但目前的市場證據更復雜。

道明證券認爲，最近收益率上漲同時受到美國經濟韌性、美聯儲繼續加息預期、油價上漲、企業債發行以及短線資金調整倉位等因素影響。

BMO Capital Markets美國利率策略主管Ian Lyngen指出，長端收益率上升很大程度上屬於實際利率上漲，反映市場對真實經濟增長以及未來增長預期的重新定價。

AI資本開支也開始與美國政府爭奪債券市場資金。Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft和Oracle五家大型AI企業今年已發行約2200億美元債券，是去年全年規模的兩倍以上。債券供給增加，使投資者可以要求更高收益率，也進一步推高整個金融體系的資金成本。

因此，當前爭論的重點更多是時間問題。

如果名義經濟增長保持較快速度，美國可以逐步吸收更高利息成本；如果經濟明顯放緩，而未來數年大量低息債券又陸續按照更高收益率再融資，財政壓力就會迅速增加。

BMO的調查顯示，投資者目前認爲高實際利率最先可能明顯影響住房市場，42%的受訪者選擇這一領域；股票和企業信用分別佔26%和21%，只有1%認爲勞動力市場會最先出現明顯壓力。

Lyngen認爲，能夠真正限制收益率繼續走高的因素，可能是出現無可爭議的證據，證明實體經濟或者風險資產開始在高融資成本下承受明顯壓力。