瑞士央行打響“零利率迴歸”第一槍！負利率幽靈再度浮現

新冠疫情引發一代人未見的通脹狂潮五年後，在全球央行紛紛將利率從量化寬鬆後時代的零下限（某些國家甚至是負值）大幅提升之後，瑞士央行昨夜率先發出信號：高利率時代終結，零利率政策（ZIRP）正在迴歸——該行將基準利率從0.25%下調至0%，這是2022年以來首次歸零。

但迴歸的不僅是零利率：得益於瑞士人的“創新”，負利率政策（NIRP）也捲土重來。雖然瑞士央行將政策利率降至零，但其對銀行超額準備金徵收懲罰性費用的機制意味著：如果商業銀行在央行存放過多現金，仍將面臨實際負利率。

根據瑞士央行週四發佈的聲明：瑞士各銀行在央行持有的活期存款若不超過最低準備金要求的18倍（該倍數未調整），可繼續免息存放；超額部分將按-0.25%計息（政策利率折扣保持25個基點不變）；無準備金要求的金融機構適用1000萬瑞郎（約1200萬美元）的豁免閾值。

彭博社分析指出，這種“分層計息”機制旨在激勵銀行間拆借，確保瑞士貨幣市場維持充足流動性。對持有超額準備金的銀行而言，將資金轉借給未達閾值的機構比存放央行更劃算——因爲需要支付的利息低於央行罰息。

瑞士央行表示，該機制自2022年關鍵利率轉正以來一直實施，導致瑞士銀行間平均拆借利率通常比央行政策利率低幾個基點。這意味著從週五開始，銀行融資成本很可能轉爲負值——正如理事會成員Petra Tschudin在蘇黎世對記者所言。但她預計僅有“極少量”活期存款會適用負利率，這與2015-2022年負利率時期的經驗一致：當時僅極小比例存款被徵收費用。

儘管如此，負利率確已在一個國家重現，而且可能很快蔓延更多經濟體。

瑞士銀行業主要遊說團體雖稱瑞士央行的決定“可以理解”，但仍批評其後果。

“零利率環境顯然會削弱審慎儲蓄的積極性，並對養老保障體系構成額外壓力，”瑞士銀行家協會在聲明中稱，“與以往低利率時期一樣，銀行及其客戶再次承擔了貨幣政策帶來的重大負擔。”

瑞士保險業協會則對央行未全面實施負利率表示歡迎，但強調“即便只是迴歸低利率環境，也已對該行業構成挑戰”。

瑞士央行行長施萊格爾承認新利率環境令銀行承壓，但暗示進一步降息門檻很高。“我們不會輕率作出實施負利率的決定，”他表示，“但必須強調：商業銀行的盈利能力不屬於國家央行的政策目標。”

最後需要指出，雖然有人認爲負利率是資本不足的央行在多年高利率導致技術性資不抵債後補充資本的手段，但鑑於受影響存款比例很小，瑞士央行通過向銀行收費獲取的收益將十分有限。歷史數據顯示，2015-2022年間央行通過負利率獲利近120億瑞郎，但在利率轉正後（截至今年3月底）已支付145億瑞郎。