鮑威爾看走眼了？前美聯儲“三把手”呼籲及時管理市場預期！

前紐約聯儲主席杜德利（Bill Dudley） 週三撰文指出，若美聯儲下週降息，其決策在一定程度上將基於一個關鍵假設：當前貨幣政策處於限制性狀態，正抑制經濟增長。但這一觀點可能暗藏風險。他的論述如下。

美聯儲主席鮑威爾認爲，美聯儲應致力於實現中性貨幣政策。他給出的理由是，勞動力市場存在衰退風險（近期疲軟的就業增長凸顯了這一點），這一風險抵消了進口關稅上漲帶來的通脹風險。因此，我預計美聯儲將在下週的政策會議上把聯邦基金利率下調25個基點——因爲包括鮑威爾在內的官員認爲，當前略高於4.0%的利率已超過“既不刺激也不抑制增長”的中性水平。

但事實果真如此嗎？經濟持續的增長動能與這一觀點相悖。亞特蘭大聯儲的“GDP Now”模型預測，第三季度實際GDP增速將達3.8%，高於9月初3.0%的預估。在聯邦公開市場委員會（FOMC）9月發佈的經濟預測中，2025年、2026年和2027年的中位增速預期也均有所上調。

正如鮑威爾常說的，FOMC通過觀察利率的實際作用來判斷中性利率（又稱r*）水平。而這些實際表現表明，FOMC對r*3.0%的中位預估可能過低。

誠然，美聯儲的貨幣政策並不直接決定經濟增長，而是通過影響整體金融環境發揮作用——過去一年，金融環境已大幅寬鬆。股價上漲、債券收益率下降、美元走弱：高盛的一項指數顯示，當前金融環境處於2022年4月以來最寬鬆狀態；而美聯儲編制的指數顯示，截至8月，當前金融環境將爲未來一年的實際GDP增速提振近1個百分點。

在我看來，金融環境寬鬆程度已遠超合理範圍——既不符合美聯儲的目標，也超出了“市場預期進一步降息”本身應帶來的寬鬆幅度。例如，人工智能投資熱潮推動“七大科技巨頭”股價上漲，使其市值佔比從2022年底的約1/5升至如今的約1/3；美元匯率下跌則是由關稅戰、部分國家調整美元資產持有量導致，而非利率預期差異變化引發。

這些變化加劇了本已顯著的通脹風險。鮑威爾曾表示，可忽略關稅上漲對物價的影響，因爲這是一次性事件，而非持續性上漲。但這一說法成立的前提是，長期通脹預期保持穩定——而這又取決於市場對美聯儲實現2%通脹目標決心的信心。

鑑於通脹幾乎肯定將連續第五年超過美聯儲目標（即便FOMC也預測要到2028年通脹纔會降至2%），我們不能排除通脹預期上升的可能性——紐約聯儲和密歇根大學的消費者信心調查顯示，長期通脹預期已出現上升跡象。

美聯儲應釋放信號：未來降息的幅度和速度不太可能達到金融市場的預期。唯有如此，美聯儲才能更好地實現其通脹與就業目標。