暴跌只是小插曲？以史爲鑑，黃金短期內有望反彈

週三黃金價格再度下跌，此前一天該貴金屬剛剛經歷了十多年來最大單日跌幅。然而，歷史數據顯示，此類暴跌後，金價更有可能小幅回升。

班諾克本資本市場（Bannockburn Capital Markets）首席市場策略師兼董事總經理馬克·錢德勒（Marc Chandler）表示，週二黃金價格暴跌的原因是“黃金跟風者”（即因“錯失恐懼癥”買入黃金的投資者）被迫平倉，同時基金經理爲保住收益而急於拋售。

當日金價單日跌幅創下12年來之最。週三，黃金期貨價格再度下跌1.1%，收於每盎司4065.40美元。

斯通克斯公司（StoneX）市場分析師法瓦德·拉扎卡扎達（Fawad Razaqzada）在週二的報告中表示，此次回調引發了一個疑問：黃金是已見頂，還是僅僅迎來了遲來的調整？“答案恐怕只有時間能給出。”他說。

但回顧黃金過往“單日跌幅5%及以上”的行情會發現，此類暴跌往往不會產生持久影響。

道瓊斯市場數據（Dow Jones Market Data）對交投最活躍黃金期貨合約的分析顯示，自2006年5月24日以來，每當金價出現5%及以上的單日跌幅，一個月後價格平均會上漲約1.82%。其中，在2006年6月13日下跌7.3%後，金價一個月內反彈15.46%，爲最大漲幅；2006年5月24日下跌5.4%後，金價一個月內再跌7.76%，爲最大跌幅。

“不應指望黃金和白銀會直線上漲。”貨幣金屬交易所（Money Metals Exchange）總裁兼首席執行官斯特凡·格里森（Stefan Gleason）告訴《市場觀察》（MarketWatch）。他表示，本週這樣的回調“健康且有益”，“牛市本就是在重重擔憂中攀升的”。

“貶值交易”邏輯遭質疑

2025年最熱門的交易策略之一“貶值交易”，核心邏輯是黃金可對沖美元貶值風險——其前提是美元價值將下滑，投資者需以黃金作爲替代資產。而當前市場對這一邏輯的質疑聲漸起，也推動了金價下跌。

貨幣金屬交易所的格里森向《市場觀察》表示，“‘貶值交易’的核心邏輯仍完全成立”，“僅僅因爲一輪強勁且持續的漲勢中出現大幅回調，就宣稱‘貶值交易’已終結，這種說法很荒謬”。

但班諾克本資本市場的錢德勒認爲，“貶值交易”的背後邏輯站不住腳。他指出，從幾乎所有指標來看，美元相對於其他貨幣仍處於高估狀態。

錢德勒在電話採訪中表示，總體而言，投資者似乎“略微”質疑了“貶值交易”的邏輯。“過去幾天金價大幅下跌，而美元卻走強。我的看法是，‘貶值交易’忽略了一個事實：無論從哪個維度衡量，美元都被高估了。如果美元處於低估狀態，‘貶值交易’還有更強的依據，但目前情況顯然不是如此。”

錢德勒援引了經濟合作與發展組織（OECD）的數據。該數據通過消除各國價格水平差異，來平衡不同貨幣的購買力，結果顯示：歐元和日元相對於美元被低估逾50%；在G10貨幣中，僅有瑞士法郎相對美元高估，幅度略超18%。

與此同時，衡量美元兌六種主要貨幣匯率的洲際交易所（ICE）美元指數，自上週五小幅上漲後，週三穩定在99附近。錢德勒表示，美元仍嚴重高估，即便其回落至公允價值，“也算不上真正的貶值”。

渣打銀行（Standard Chartered Bank）紐約分行G10外匯研究全球主管兼北美宏觀策略主管史蒂文·英格蘭德（Steven Englander）表示，市場參與者低估了美元反彈的可能性。他在週三的電子郵件中稱，他認爲美聯儲降息的空間“比其他人預期的更小”，而這一觀點最終將對美元形成支撐。

此外，英格蘭德表示，美國“可能正經歷生產率激增”，這通常會推動美元走強，且各國外匯儲備管理者在拋售美元時似乎“非常謹慎”。