英國預算案公佈在即，英鎊面臨“雙輸”局面！

英國的預算案無論能否通過平衡收支的努力來安撫債券交易員，都預示著英鎊的壞消息。

如果財政大臣裏夫斯（Rachel Reeves）在11月26日恪守劇本，宣佈大幅增加稅收，她或許能阻止債券交易員要求更高的收益率，但此舉的風險在於會損害經濟增長，並導致英鎊走低。

在不太可能發生的另一種情景中，如果她未能滿足債券市場的要求，導致英債遭到拋售，那麼歷史表明英鎊將遭受重創，因爲它會被捲入更廣泛的“拋售英國”敘事中。2022年，麗茲·特拉斯（Liz Truss）政府宣佈大規模的無資金支持減稅措施時，就出現了這種情況。

安盛全球投資公司（Allspring Global Investments）多資產解決方案團隊的高級投資組合經理拉沙布·阿明（Rushabh Amin）表示：“我發現很難找到一個令人信服的理由說這次預算對英鎊是正面的。”

阿明正堅持做空英鎊兌美元的頭寸。疲軟的增長加上不斷下降的通脹，使得英國央行更有可能以降息爲代價，來刺激經濟，但這會損害英鎊匯率。“在這種背景下，我目前對持有這一頭寸感到相當放心，”阿明說。

在年初表現強勁之後，英鎊兌主要貨幣已連續數月下跌，其貿易加權指數近期跌至今年1月以來的最低水平。

英鎊下跌之際，英國正努力應對疲軟的商業投資、不斷上升的失業率和增長放緩。這使得裏夫斯面臨著進退兩難的困境，她必須遵守政府制定的財政規則，該規則要求日常開支必須由稅收收入來覆蓋。

渣打銀行（Standard Bank）駐倫敦的G10策略主管史蒂文·巴羅（Steven Barrow）表示，英鎊的復甦取決於財政大臣能否打破長期存在的“厄運循環”，弱於預期的增長迫使政府收緊財政政策，而這反過來又損害了經濟。

要做到這一點，她需要建立一個足夠大的財政緩衝，以應對未來經濟的任何惡化，而無需訴諸削減開支，或者更可能的，無需增加稅收。

上週，裏夫斯罕見地在預算公佈前向公衆發表講話，稱“我們每個人都必須儘自己的一份力”，這暗示稅收將會增加。英鎊兌美元因此跌至七個月來的最低點。

巴羅說：“從某種程度上說，這表明本月的預算收得越緊，財政空間越大，英鎊應該上漲得越多。”但他警告說，這種情況“只有在明確了這種政策能夠奏效時”纔會發生，而且可能需要相當長的時間。

這與期權市場傳達的信息相吻合，期權市場的定價顯示，交易員們已爲英鎊在未來一個月以及未來一年的進一步下跌做好準備。

安聯全球投資者（Allianz Global Investors）的高級投資組合經理蘭吉夫·曼恩（Ranjiv Mann）表示，通脹也使英鎊的短期前景複雜化。他最近對英鎊兌澳元和人民幣的空頭頭寸進行了獲利了結。

英國的消費者價格通脹率爲3.8%，幾乎是央行目標的兩倍。如果持續的粘性通脹迫使英國央行將利率維持更長時間，這可以通過保持英鎊相對於其他市場的收益率優勢，來爲英鎊提供一定的支持。

裏夫斯曾被指責她的首次預算案助長了通脹的反彈，她已承諾降低生活成本。

在預算案公佈前，更廣泛市場的一波獲利回吐也可能提振英鎊。法國巴黎銀行（BNP Paribas SA）的策略師們上週建議客戶做多英鎊兌澳元，理由是存在“事實兌現”擠壓（sell-the-fact squeeze）導致英鎊走高的風險。

鑑於英國經濟增長乏力和即將到來的財政整頓，曼恩仍然對英鎊的長期前景持悲觀態度。他正在尋找更多證據證明英國勞動力市場正在走弱，這將強化央行更快降息的理由。

他說：“那將是一個潛在的機會，讓我重新增加英鎊空頭頭寸。”