非農前瞻：6萬算好算壞？市場快要分不清了

北京時間週五20:30，美國勞工統計局將公佈美國3月失業率、3月季調後非農就業人口、3月平均每小時工資年率以及月率。

相較於前值（-9.2萬人）而言，3月份非農就業人數預計將“有不錯的反彈”，因爲對於何爲健康的勞動力市場，標準正在不斷降低。

華爾街預計當月美國將增加6萬個就業崗位，按本十年早些年的標準來看，這一增長率極爲疲軟，但足以將失業率維持在4.4%。

如果這一預測大體準確，那麼對於一個過去一年幾乎未創造任何新增就業機會的勞動力市場來說，這實際上代表著高於趨勢水平的就業增長。

移民限制、人口結構變化以及地緣政治不確定性，使得企業既不願大規模招聘也不願大規模裁員，導致勞動力市場陷入停滯，美國勞工統計局公佈的月度數據也平淡無奇。

“我們必須修正自己對什麼是好、什麼是壞的就業數據的看法，”爲小企業提供勞動力管理服務的Homebase首席經濟學家蓋伊·伯傑（Guy Berger）表示。

他補充說，像2月份那樣顯示就業負增長的報告“過去會引發對勞動力市場狀況的警報。現在我們也會說，那確實是一份非常糟糕的報告，但它不會讓任何人對就業市場感到恐慌。我看那份報告時不會說‘哇，我們正處於衰退邊緣’。”

美國就業市場的“新底線”

伯傑呼應了美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）及其他央行官員的觀點，他表示自己更關注失業率作爲勞動力市場穩定性的衡量指標。

隨著勞動力隊伍的變化，保持失業率穩定所需的就業增長越來越低。儘管就業增長疲軟，但目前4.4%的失業率僅比一年前高出0.2個百分點。

在最近的一份報告中，聖路易斯聯儲更新了此前關於就業增長盈虧平衡水平的研究。該行經濟學家現在認爲，這一數字可能低至1.5萬，高至8.7萬。

這與2025年4月時顯示盈虧平衡水平爲15.3萬的估算相比大幅下降，與同年8月更新的3.2萬至8.2萬的區間相比也明顯降低。

換句話說，勞動力市場所需的就業增長遠不及以往讓人口接近充分就業所需的水平。

“過去幾年，情況一直在緩慢惡化，”伯傑說，但他補充道，“沒有真正的跡象表明我們正處於衰退邊緣。”

華爾街的一些經濟學家不同意這種看法。高盛、穆迪分析（Moody‘s Analytics）等機構近日已上調了未來12個月的衰退概率，重點關注就業形勢放緩和能源成本飆升帶來的威脅。

本週早些時候，勞工統計局的數據顯示，招聘人數佔勞動力的比重降至3.1%，爲2020年新冠疫情衰退以來的最低水平，而在此之前，則是2011年1月以來的最低水平。

醫療保健的“獨木橋”還能走多遠？

不過，Homebase的數據與其他指標（包括ADP公佈的3月私營部門就業報告）一致，均顯示就業溫和增長。2月份就業減少9.2萬人，部分原因是醫療機構凱撒永久（Kaiser Permanente）發生的罷工（目前已解決）導致加州和夏威夷約3.1萬名員工無法工作。

美國經濟過去一直嚴重依賴醫療保健行業來實現就業增長。事實上，如果沒有該行業，過去一年美國將淨減少超過50萬個就業崗位。

ADP週三公佈，3月私營部門就業人數增加6.2萬，略高於市場預期，但幾乎所有增長都來自醫療保健行業，該行業增加了5.8萬個就業崗位。

ADP首席經濟學家內拉·理查森（Nela Richardson）表示，即使這一數字也掩蓋了潛在的疲軟。

“問題在於，這是否是推動經濟增長的經濟模式，因爲其中很多是低薪的家庭保健助理崗位，”她說。“它們不是那些有助於支撐消費者支出的全職、享有全額福利和401（k）養老計劃的工作。”

安永-帕特農（EY-Parthenon）是上調經濟衰退預測的華爾街機構之一。安永-帕特農高級經濟學家莉迪亞·布蘇爾（Lydia Boussour）表示，醫療保健行業“將是本次報告中的關鍵關注點”。

“我們預計2026年勞動力市場將基本凍結，企業選擇性招聘、工資增長壓縮以及戰略性裁員，因爲勞動力供應仍處於歷史性的緊張狀態，”布蘇爾在一份報告中表示。“鑑於持續的中東衝突，風險偏向下行，衰退概率爲40%。”

適逢“清明節”撞上西方“復活節”假期，多地市場進入休市模式，此次非農報告可能會被忽視。

比較值得關注的是日元，在交易清淡的情況下，美元兌日元匯率可能觸及160關口。Morimoto警告稱：“如果美國非農就業數據偏離市場共識預期，參與者應警惕在流動性稀缺環境下可能出現的劇烈價格波動。”週五上午，日本財務大臣片山皋月重申了其準備干預匯市以支撐日元的立場。她指出外匯波動對日常生活和經濟可能產生影響，並表示：“我們一直重申已做好採取果斷措施的準備，並承諾將守護必須守護的東西。”