高盛喊出165：日元空頭邏輯再升級！

高盛集團最新調整外匯展望，將日元未來一年的走勢預期顯著下調至1美元兌165日元，躋身彭博調查中最看跌的預測者之一。這一判斷基於日美之間持續存在的利差，以及日本國內財政與貨幣環境的變化。

在報告中，高盛策略師凱倫·賴希戈特·菲什曼（Karen Reichgott Fishman）指出，此次將美元兌日元匯率從此前的155上調至165，主要反映三方面因素：日本面臨的財政壓力持續存在，美國國債收益率預計將在更長時間維持高位，以及日本央行加息節奏可能依然緩慢。

她強調，這些條件共同作用，使日元承受持續貶值的動力。

儘管如此，菲什曼在報告中明確表示：“這種背景強烈表明日元將持續面臨貶值壓力，儘管按我們的估值模型衡量，日元已極度低估。”她的判斷凸顯出基本面與估值之間的背離。

這家投資銀行還表示，日本的財政刺激計劃可能推高國內債券的期限溢價（相對於美國國債而言），而從歷史上看，這一動態往往與美元兌日元的進一步走高相伴而行。

在市場層面，日元走勢已接近數十年來的低位。當前匯價徘徊在1986年以來的最低區間附近，使其繼續處於過去一年主要貨幣中表現最弱之列。與此同時，市場倉位變化也強化了看空預期：對沖基金在上個月將日元空頭頭寸提升至自2017年以來的最高水平。

外匯衍生品市場同樣反映出類似預期。交易員定價顯示，到明年6月，美元兌日元升至165的概率約爲72%。在7月6日週一亞洲早盤，該貨幣對交投在161.80附近，較上一交易日上漲約0.3%。

圍繞交易策略，高盛同時表達了對以日元爲融資貨幣的套息交易的支持。這類操作通常通過借入低利率的日元資金，轉而配置收益率更高的資產，例如新興市場貨幣。

從更短週期看，高盛對美元兌日元的路徑也進行了同步調整：預計三個月內匯價在162附近，六個月內約爲163。相比此前對同期分別爲160和158的判斷，整體路徑明顯上移。

針對日本當局可能採取的干預措施，高盛認爲其效果或難以持久。報告指出，在利差等宏觀因素繼續利好美元的背景下，即便出現政策干預，也難以扭轉趨勢。菲什曼寫道：“有關財務省可能在正式操作前不再發出警告的最新報道，或許會再次在短期內抑制波動性，但日元疲軟的根源依然存在。”

該行指出，干預措施或許能爭取時間，但若沒有美國經濟衰退或日本央行明顯加快加息步伐，任何對日元的支撐都可能是暫時的。

此次下調日元預測的背景，是高盛預計美元將保持強勢。該行將其堅定判斷歸因於今年支撐美元的兩大力量——即美國的人工智能投資熱潮和能源供應中斷——並強調這些因素可能持續存在，在更長時間內支撐美元兌低收益貨幣的匯率。

該行表示，美元全面走軟的可能性不大，並下調了歐元預測，預計歐元兌美元三個月內爲1.14，隨後在六個月內回落至1.12，並在12個月期間維持該水平。

相比之下，高盛對幾種高收益新興市場貨幣仍保持樂觀。該行上調了對印度盧比的預測，理由是印度經濟增長改善、通脹下降以及印度央行採取措施後預期將出現資本流入；同時，在央行立場鷹派和財政整頓預期的背景下，該行對哥倫比亞比索也變得更加樂觀。