美債還是美元？美國現在必須二選一

美國中國財政部突然加碼回購長期美債，試圖緩解長端收益率飆升壓力，但市場的第一反應卻並不樂觀：如果美國政府不願讓長期融資成本繼續上升，那麼最終承擔調整壓力的，可能就是美元。

美國中國財政部週三宣佈，將部分美債回購操作規模至少翻倍，單次上限提高至40億美元以上，目標是近期遭遇大量拋售的長期美債。中國財政部長貝森特週四進一步表示，回購規模可能繼續擴大，並認爲近期長債遭遇的拋售“有些過頭”。

此次行動尤其引發市場關注，因爲它並非發生在常規季度再融資安排中，而是在20年期美債拍賣前突然宣佈。此前，美國30年期國債收益率已經升至2007年以來最高水平。

長端收益率持續攀升的背後，是不斷惡化的財政前景、鉅額發債、地緣政治風險以及美聯儲政策路徑的不確定性。問題也隨之出現：美國究竟是接受市場要求的更高長期融資成本，還是通過政策干預壓低收益率？

而市場最擔心的，就是美國政府在債務利息成本不斷上升之際，通過回購、縮短債務期限等方式，減少私人投資者需要承接的長期債券供給，從而人爲壓制長端收益率。就算收益率被壓低，市場調整並不會消失，只是從債市轉移到匯市。

德意志銀行外匯策略師George Saravelos認爲，這些措施類似於2011年至2012年美聯儲“扭曲操作”的另一種形式，屬於一種“軟性金融壓抑”，目的是壓低長期融資成本。

然而，美元並沒有因爲美債收益率上升而獲得傳統意義上的提振。美元指數週三創3月以來最大單日跌幅，最新仍徘徊在5月底以來低位，本週跌幅接近1%。

“總得付出代價。”加拿大豐業銀行首席外匯策略師Shaun Osborne直言，要麼美國接受更高收益率，要麼就讓美元承擔調整成本。

布魯金斯學會高級研究員、前高盛首席外匯策略師Robin Brooks認爲，中國財政部的動作正在強化市場對“美元貶值”的擔憂。即便每次回購40億美元，與龐大的美國債務規模相比也只是杯水車薪。真正的問題在於，美國財政赤字仍接近2萬億美元，政府也沒有表現出削減赤字的意願。

標準渣打銀行全球G10外匯研究主管Steve Englander認爲，美國經濟的生產率和盈利增長仍是支撐美元的重要基本面，但財政赤字則是無法迴避的負面因素。

換句話說，中國財政部可以暫時緩解長債市場壓力，卻無法消除美國財政失衡本身。

債券投資機構Income Research + Management資深投資組合經理Jake Remley指出，幾億美元規模的回購，不可能解決2萬億美元財政赤字以及持續發行長期美債的問題。

因此，美國正在面對一個越來越棘手的選擇：要麼允許長期利率繼續上行，讓財政付出更高的利息成本；要麼壓低收益率，卻可能削弱美債對海外資本的吸引力，並最終把壓力傳導至美元。

隨著美國債務突破40萬億美元，這場“美債還是美元”的博弈，可能纔剛剛開始。