黃金扛住加息，渣打看到4650美元：實際利率的壓制正在減弱

美聯儲上週加息25個基點後，黃金並未出現持續下跌。渣打銀行認爲，黃金與實際利率之間的傳統關係正在減弱，結構性因素正爲金價提供支撐。

渣打銀行全球大宗商品研究主管蘇基·庫珀（Suki Cooper）在最新貴金屬報告中表示，黃金已經從此前的跌勢中恢復，目前正在50日移動均線附近尋找支持。

庫珀指出，市場關注點正從短期貨幣政策轉向去美元化、貨幣貶值以及市場干預風險。儘管金價仍會波動，官方部門持續買入黃金爲價格提供了穩定的下行支撐。

黃金對實際利率的敏感度下降

渣打銀行預計，今年第四季度黃金均價將達到每盎司4650美元左右。相比之下，第三季度現貨黃金均價目前約爲每盎司4350美元。

庫珀表示，有跡象顯示黃金對實際收益率上升的敏感度正在降低。黃金與10年期、30年期美國國債收益率的相關係數目前分別接近-20%和-10%，均處於接近中性的區域。

黃金與2年期和5年期實際收益率的相關性也明顯減弱。前者從一個月前的-30%降至-16%，後者從-38%降至-22%，但兩者仍保持一定程度的負相關。

這一變化尤其值得關注，因爲今年以來市場對美聯儲政策路徑的預期發生了明顯轉變。2026年初，市場預計美聯儲將降息兩次，當時黃金價格約爲每盎司4500美元。

如今，美聯儲已經加息，市場還預計年底前可能再加息一次，但金價仍僅略低於年初水平。渣打銀行認爲，這顯示實際利率對黃金的傳統壓制作用正在減弱。

ETF流入持續，投機倉位並不擁擠

黃金支持的交易所交易產品持倉量也在恢復，預計將接近8月的強勁流入水平。8月黃金ETF流入達到121噸，是2025年9月以來最高的單月流入量。

庫珀指出，即使10年期美國國債名義收益率突破5%，資金仍在流入黃金。這表明黃金的長期結構性驅動因素正在發揮更大作用。

與此同時，黃金的投機性倉位並沒有明顯擁擠。9月美聯儲會議前，戰術投資者主要通過獲利了結降低敞口。

在會議前兩週，淨基金多頭減少1.18萬份合約，爲3月以來最大降幅；總多頭減少1.4萬份合約。會議前的倉位調整，也限制了加息之後進一步獲利了結的空間。

目前淨基金多頭仍處於正值，佔未平倉合約的34%。渣打銀行認爲，這一水平並未顯示倉位過度擁擠。

美元仍是黃金短期主要風險

渣打銀行經濟學家預計，美聯儲將在12月再次加息，此後2027年全年維持利率不變。該行此前已將終端利率預測上調50個基點，並同步上調了整條收益率曲線的預測。

庫珀認爲，黃金仍面臨短期逆風，其中美元可能比實際收益率更加重要。黃金與美元的三個月滾動負相關係數目前約爲54%，明顯強於黃金與實際利率之間的相關性。

9月加息可能緩解部分市場對貨幣貶值的擔憂，同時提高美元資產的相對收益率優勢。渣打銀行因此正在關注美元進一步走強的可能性，這可能對黃金形成短期壓力。

不過，庫珀表示，投資者在美聯儲會議前已經針對加息概率調整倉位，因此會後的獲利了結持續時間較短。

她說：“戰術性倉位往往比降息更快地消化加息預期，從而限制了加息後的下行空間。”