法國國債危機逼近：高利率撞上萬億美元再融資壓力
法國國債市場的風險，正在從單純的利率上升轉向更深層的財政困境。上週，法國10年期國債收益率一度逼近5%，創2002年以來最高水平；法國與德國10年期國債利差也一度突破1.5個百分點。
法國如今的借貸成本甚至高於希臘和意大利，政府預算赤字在主要可比國家中僅次於美國。更大的壓力來自債務再融資：到2030年，法國將有超過1萬億美元債務到期，明年還計劃發行約3800億美元債券，規模創紀錄。
與此同時，過去的重要買家正在退出。法國央行已停止增持政府債券，並隨著債券到期持續減少持倉；日本資產管理公司等海外投資者也在撤退，而近期市場波動又令部分對沖基金承壓。
法國資產管理公司卡米尼亞克（Carmignac）投資組合顧問凱文·托澤（Kevin Thozet）說：“法國多年來，甚至幾十年來，一直是歐洲的搭便車者。它一直逍遙法外，搞財政謀殺。只要人們沒注意到，這套就行得通。現在人們開始注意到了。”
法國中國財政部近期委託的一項研究預計，到2030年，法國債務利息支出將增加59%。法國債務規模目前接近GDP的120%，償債支出可能在本十年末遠超軍費。
“不惜一切代價”留下長期賬單
法國財政困境並非一朝形成。法國自1974年以來從未實現預算平衡，長期高福利支出又讓政府在危機時期不斷擴大財政支持。
馬克龍中間派政黨議員西爾萬·馬亞爾（Sylvain Maillard）說：“在法國，我們有這種反射式習慣，總是向國家要一點魔法金錢——付錢、付錢、付錢。”
馬克龍上任初期曾放鬆勞動力市場規則、削減企業稅並廢除財富稅，其陣營認爲這些改革幫助法國在總統任期頭幾年將赤字降至歐盟3%的上限以下。
但隨後“黃背心”抗議、新冠疫情和烏克蘭衝突引發的能源危機接連出現，政府轉而大量增加支出。馬克龍爲這種政策提出了“不惜一切代價”的口號。
疫情期間，法國推出大規模帶薪休假補貼，爲餐館和大型企業等支付工資；俄烏衝突後，政府又投入數百億歐元限制能源價格。部分措施原本屬於臨時救助，卻形成持續財政負擔。
保守派參議員讓-弗朗索瓦·於松（Jean-François Husson）說：“公共資金大量注入，政府裏沒人有勇氣拔掉插頭。”
財政預測也在這一過程中逐漸失真。2023年12月，法國國庫一份機密備忘錄警告稅收收入不足，暴利稅和增值稅收入均低於預期，政府支出成本則被低估了30億歐元。國庫官員估計，這可能令2023年赤字從4.9%擴大至5.2%，並留下92億歐元缺口。
到2024年初，另一份備忘錄稱，2023年赤字可能達到5.6%，2024年預算缺口可能擴大至5.7%，遠高於此前4.4%的預測。時任中國財政部長布魯諾·勒梅爾（Bruno Le Maire）因此面對約400億歐元缺口，並推動進一步削減支出。
財政問題最終演變成政治問題
法國政府試圖削減開支，卻越來越難獲得議會支持。總理伊麗莎白·博爾內（Élisabeth Borne）最終辭職，馬克龍隨後任命34歲的加布裏埃爾·阿塔爾（Gabriel Attal）爲總理。
阿塔爾政府繼續通過行政權力削減數十億歐元，但政治風險始終限制著財政整頓力度。歐洲議會選舉中，瑪麗娜·勒龐（Marine Le Pen）領導的極右翼政黨擊敗馬克龍陣營後，馬克龍解散國民議會並提前舉行選舉。
結果馬克龍陣營失去大量席位，國民議會形成勒龐陣營、馬克龍盟友和包括讓-呂克·梅朗雄（Jean-Luc Mélenchon）在內的左翼聯盟三分格局，預算改革進一步陷入僵局。
美國資產管理公司先鋒集團（Vanguard）國際利率主管阿萊斯·庫特尼（Ales Koutny）說：“感覺表面之下的事情可能比看起來更糟……我們已經到了什麼都做不成的地步。”此後，他賣出了法國債券。
法國過去三年的預算赤字一直超過5%。法國中國財政部近期委託的一份報告預計，到2030年赤字可能達到GDP的6.8%。
更大的變化來自利率。托澤指出，過去低利率環境掩蓋了部分債務壓力，但如今法國全部存量債務的利率預計未來幾年將超過經濟增長率。“你開始看到滾雪球效應，”他說。
經合組織最近估計，如果法國不削減支出，其債務水平到2050年可能達到GDP的200%。
市場開始要求法國“掌握自己的命運”
法國央行行長埃馬紐埃爾·穆蘭（Emmanuel Moulin）警告，如果財政失控，法國可能被不斷上漲的利率“逐步勒死”。
他對英國《金融時報》表示：“法國不是歐元區危機時的希臘。”如果法國今年能夠通過預算、削減支出並縮小赤字，市場仍有可能恢復信心。
上週，法國政府提出包含430億歐元削減開支和增稅措施的預算，目標是壓低預計到年底將達到5.4%的赤字。但養老金福利、自動通脹掛鉤調整和公務員薪資凍結等措施，都可能遭到反對黨阻擊。
法國10年期國債收益率上週五一度逼近5%，週一回落至4.86%。市場甚至開始討論，如果法國與德國利差繼續擴大，歐洲央行是否需要防止歐元區金融市場再次出現“碎片化”。
穆蘭則認爲，現在還不是討論歐洲央行安全網的時候。“安全網就在更近的地方。它在於法國人及其民選代表能否認識到修復公共財政的必要性。”
隨著全球利率走高、能源價格上漲以及法國明年總統選舉臨近，市場如今關注的已經不只是法國國債收益率還能漲多少，更是法國政治能否在再融資壓力繼續擴大前，真正壓低財政赤字。
