債市拋售潮的背後：實際利率轉負，全球央行已“落後於曲線”
路透社專欄作者傑米·麥吉弗（Jamie McGeever）指出，美國及全球通脹再度走強，使美聯儲等主要央行陷入“實際利率爲負”的困境。在這種情況下，債券市場已釋放出明確信號：應儘快加息。
最新數據顯示，美國通脹意外走高，已將經通脹調整後的聯邦基金利率壓至三年來首次破零。若政策維持不變，隨著通脹繼續上行，實際利率將進一步下探。費城聯儲對經濟學家的調查顯示，本季度整體CPI通脹率預計高達6%。
實際利率爲負通常具有強刺激效應。在全球正經歷重大能源衝擊的背景下，仍維持負實際利率顯得不合常理，尤其是在股市創下歷史新高、整體金融環境依然寬鬆的情況下。
多國央行觀望
儘管澳洲聯儲和挪威央行已啓動加息，但多數主要央行仍未行動。政策制定者普遍希望等待數週甚至數月，以評估能源價格上漲對經濟增長和就業的影響，同時寄望債券市場自行收緊金融條件，並認爲通脹上升可能只是暫時現象。
然而類似策略在2022年已被證明效果有限。當前消費價格持續上漲、通脹預期不斷攀升，加之債券市場動盪，政策調整的時間窗口正在縮小。
在主要發達經濟體中，僅英國央行的基準利率目前仍爲正實際利率，但若英國通脹升至3.75%，這一狀況也將改變，而當前水平爲3.3%。歐洲央行的實際政策利率約爲-1%，爲2023年以來最低水平。
日本央行自2021年以來維持負實際利率，旨在擺脫通縮。但受伊朗戰爭影響，日本這一能源進口依賴度高達90%的經濟體正面臨新的通脹壓力，實際利率轉正的可能性被打斷。
AI投資熱潮加劇通脹壓力
通脹上行並非僅由地緣衝突驅動。人工智能（AI）投資浪潮正在全球範圍內推升需求，尤其是芯片和相關技術領域。
市場預計，美國大型雲計算企業今年在AI領域的資本開支總額可能超過8000億美元，而到2031年，全球AI基礎設施累計投資規模或達7.6萬億美元。
這一趨勢已反映在科技公司估值中。英偉達股價若再上漲9%，市值將達到6萬億美元；韓國芯片製造商SK海力士市值也有望從一年前的1000億美元躍升至1萬億美元。
在AI熱潮推動下，納斯達克指數和標普500指數年內均創下新高，即便美國國債收益率和美元保持強勢。高盛數據顯示，美國金融環境處於四年來最寬鬆水平。
當前已形成一種自我強化的循環：實際利率下降推高股價，股價上漲進一步放鬆金融條件，從而刺激更多投資與支出。
在美國，通脹已連續五年高於目標水平，而美聯儲遲遲未加息的做法正受到越來越多質疑。債券市場的持續下跌表明，投資者耐心正在迅速減弱。
經濟學家菲爾·薩特爾（Phil Suttle）表示：“我認爲我們還沒有到美聯儲危險性否認現實的階段，但已經在接近這一點。”
這一宏觀環境對新任美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）構成嚴峻挑戰。其此前曾表達傾向於維持較低利率，而提名他的總統同樣支持低利率政策。
但在實際利率已跌入負值區間的背景下，繼續維持低利率將面臨更大阻力。
