美股越漲越貴，華爾街爲何一點不慌？一個關鍵指標創下歷史新高
標普500指數估值持續處於高位，但華爾街部分投資者並未因此轉向謹慎。支撐這一樂觀情緒的關鍵，並非估值本身，而是美國企業利潤率創下歷史新高。
據FactSet數據顯示，標普500指數成分股公司今年第一季度淨利潤率升至14.8%，刷新該機構自2009年開始統計這一指標以來的最高紀錄。淨利潤率反映企業每單位收入最終能夠轉化爲多少利潤，而此前的最高水平13.2%也僅出現在上一季度。
企業盈利同樣表現強勁。標普500指數成分股公司第一季度盈利同比增長28.8%，創下2021年第四季度以來最快增速。分析師目前預計，第二季度企業盈利仍將保持較強韌性，這也將成爲檢驗利潤率能否抵禦中東衝突帶來的通脹壓力以及人工智能基礎設施投資熱潮的重要窗口。
利潤率改善並非科技行業獨有
雖然科技板塊仍是利潤增長的最大貢獻者，但利潤率擴張已不再侷限於單一行業。
FactSet高級收益分析師約翰·巴特斯（John Butters）表示，如果剔除科技板塊，標普500指數第一季度淨利潤率仍達到12.4%。與此同時，包括金融服務業和工業在內的多個行業，其淨利潤率均高於各自過去五年的平均水平。
不少投資者認爲，這種跨行業的盈利改善意味著，美國企業面對可能引發通脹上升及經濟放緩的地緣政治衝突時，整體抗風險能力較以往有所增強。
Laffer Tengler Investments首席執行官南希·滕格勒（Nancy Tengler）表示：“這是一個由生產力驅動的環境，很像上世紀90年代的情況，而且生產力正在各個行業蔓延。”她認爲，這一趨勢“不僅歸功於人工智能，還歸功於所有新技術”。
人工智能產業內部的盈利表現則存在明顯差異。芯片製造商及其他基礎設施供應商持續獲得豐厚利潤，並推動利潤率擴大；與此同時，投入數千億美元建設算力網絡的超大規模企業，則因資本支出激增而面臨利潤率承壓。
高盈利支撐高估值，但風險仍未消失
儘管企業盈利持續改善，市場對於利潤率能否長期維持高位仍存在疑問。
部分分析人士認爲，目前盈利增長過度依賴科技行業，一旦行業需求或產品定價能力發生變化，企業盈利可能迅速回落。
例如，據《華爾街日報》報道，OpenAI正考慮大幅下調向用戶收取的費用，以爭取從競爭對手Anthropic手中獲取更多客戶，這也反映出人工智能行業競爭正在加劇。
Manulife John Hancock Investments聯席首席投資策略師馬特·米斯金（Matt Miskin）表示：“問題在於這可能很快出現劇烈反轉，如果定價動態發生變化，如果對半導體的無限需求發生變化，這種逆轉可能非常顯著。”
部分企業已經開始通過提高售價來維持利潤率。蘋果公司首席執行官蒂姆·庫克（Tim Cook）在接受《華爾街日報》採訪時表示，蘋果上調部分產品價格，目的是抵消內存和存儲芯片成本大幅上漲帶來的影響。
FactSet預計，標普500指數成分股公司第二季度淨利潤率將爲14.2%，雖然低於第一季度創紀錄的14.8%，但仍明顯高於去年同期的12.9%，也高於12.3%的五年平均水平。
估值方面，FactSet數據顯示，目前標普500指數交易價格約相當於未來12個月預期盈利的20倍，高於過去十年19倍的平均水平。儘管估值偏高，但強勁的企業盈利迄今仍爲股價提供了支撐。
與此同時，企業未來還將面對融資環境趨緊帶來的壓力。較高的利率水平可能推升整個經濟體系的借貸成本，並對利潤率形成新的挑戰。
在新任美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）領導下，美聯儲於6月會議重申將繼續致力於實現價格穩定。會議釋放的政策信號促使交易員提高了對今年年底前再次加息的概率預期，這也意味著企業融資成本未來仍可能進一步上升。
